三、应该说，这种套利连环存贷款操作的程序和方法并没有违反现行的金融政策和法规。


　　目前，在现行监管条例下是允许我国商业银行经办“人民币质押外币贷款”或“外币质押人民币贷款”业务的。而这又是许多银行竟相追逐的理想业务。首先，客户将资金押给银行,则银行增加了存款，扩大了资金来源。为扩张业务打下基础。其二，在银行看来，抵押品为人民币现金，其还款的保险系数是最高的，因此是最安全的,呆帐率几乎为零。况且你抵押的钱有升值预期,更“值钱”。第三，银行放贷款有利息收入。而且是贷款给中小企业，符合监管部门的要求。


　　例如深圳银行监管当局的一份专案调查报告认为：人民币质押(远期结售汇)外币贷款的蓬勃发展，是带动深圳外汇贷款超常增长的主要原因。以下为该报告披露的2009年1至11月末部分银行的该项业务数据:


　　





　　该项业务的操作中，企业要将贷来的外币结汇成人民币；到还款时，还要用人民币购买外币还给银行。而我国现阶段实施的是“企业自愿结汇制度”及购买外汇还贷款制度，因此该类企业将贷来的外币结汇成人民币是允许的。同样，贷款到期后购买外汇还给银行也是可行的。甚至许多银行还将结售汇量作为基层银行单位的业务考核的重要指标。


　　由于国家外汇交易中心是我国外汇市场上的坐市商,因此企业用贷来的外币通过银行结汇进了国家外汇中心的帐,则表现为国家外汇储备增加了。另一方面则是银行的外汇存款数据并未减少,因为这笔贷款的资金来源或是银行资本金,或是客户的存款。结果是,：国家外汇储备的增加量与实际的贸易顺差及FDI金额存在一定的差异却又无法解释，人们便将其归咎于潜伏进来的“热钱”。


　　前边曾提及的2008年底至2009年初的几个月中曾出现的外汇储备数额与贸易顺差及FDI金额的背离现象，得出“热钱”大量出逃的结论——权威机构发布数据称:在2008年10月至2009年3月的半年时间内，中国面临着持续性的短期国际资本净流出，流出的总规模达到1352亿美元，其中2008年4季度达895亿美元，2009年一季度达475亿美元，月度流出规模的顶峰在2008年11月至2009年1月间，分别为444亿、385亿、396亿。实际情况是：在那段“次贷危机”肆虐时期，全球央行联手救市、大量注入流动性、相继降息等情形下，人民币的升值预期消失，该类套利企业停止循环借贷操作，甚至要购买外汇来归还银行贷款，于是便直接导致了国家外汇储备的负增长——“热钱”出逃了。


　　反之，2009年底，随着我国经济平稳向前发展，成功实现经济增长率的“保八”目标，于是人民币的升值预期再次出现，而美联储的基准利率降至0.25%的历史低位，本、外币存贷款有一定的利差，于是这种“人民币质押外币贷款”的衍生套利交易又泛起——“热钱”又来了。


　　以深圳的情况为例：深圳银行业金融机构外汇贷款，特别是贸易融资自2009年初以来呈加速上升趋势。截至11月末，全市银行业金融机构外汇贷款余额折人民币为2578.64亿元，较年初增长927.84亿元，增幅为56.21%；同比增长52.6%其中，外币贸易融资为1113.88亿元，较年初增长736.5亿元，增幅为190.36%；同比增长200.98%。


　　但值得注意的是，1-11月深圳进出口贸易的累计总额仅为2379.90亿美元，同比减少13.27%。而同期外汇贷款特别是外币贸易融资超常增长，与进出口贸易的同比变化情况出现较大的背离。


　　即此类外汇贷款并非正常企业生产经营业务所需。


　　可以得出结论，搅动我国经济的这笔“热钱”，实际上大部分是源于我国金融机构的外汇存款，被以外汇贷款的名目借给企业，企业又拿去结汇卖给国家，增加了国家外汇储备数量。


　　关键在于，这笔“热钱”不是来自境外，而是我国内部的银行资金大搬家。


　　支撑上述论点的数据还源于中国人民银行发布的2009年12月金融统计数据报告。12月末，金融机构人民币各项贷款余额为39.97万亿元，同比增长31.74%；金融机构外汇贷款余额为3799亿美元，同比增长55.96%，金融机构各项人民币存款增长28.21%，国家外汇储备增长23.28%。


　　同样，今年一季度，我国外汇储备增加额为1539亿美元，同期贸易顺差与实际使用外资金额之和为700亿美元，据此，主流经济学家的观点认为其差额即为流入的热钱，即一季度进入中国的游资超过800亿美元。


　　四、从热钱问题让人产生联想的是：国际上看，中美关系近来随着谷歌事件、美国对台售武以及奥巴马会见达赖而出现波折，尤其是美国部分政客更是在人民币汇率上大做文章，不断施压，在国会上频频提及要求中国**在汇率问题上让步。那么，美国为何紧盯人民币汇率？近期欧元区诸国的债务问题才被揭开，全球危机还未结束，美国就将人民币汇率问题与轮胎特保案等贸易摩擦的经济争端挂钩，甚至打出台湾、西藏牌，其目的究竟为何？挟人民币升值而对中国实施贸易制裁，应该不是全部，因为这解决不了美中贸易的逆差问题。而美国正试图将经济结构调整到以出口为主，抓住人民币汇率不放，更可能是另有企图。今年，美国**数次放言要考虑是否要将中国列入“操纵汇率国家名单”之中。眼下在我国，各类专题报告，学术文章也在为人民币升值大造舆论,甚至宣称：“在11月美国中期选举之前，国会很可能通过一项议案：如果人民币不升值30%，就对所有中国商品加征30%的惩罚性关税”。


　　然而，由于中美两国货币存在利差、人民币汇率上有升值压力。美国的金融家们是否可以看出其中存在产生套利性衍生性交易工具的可能性？尤其是此次“次按危机”引发的全球金融危机，就是发端于华尔街的金融机构赌美国房地产市场价格只升不降的衍生交易。同样，他们是否能看到如今中国也有一笔民间资本借道银行的杠杆资金在赌人民币升值？论及赌风之盛、市场对外汇贷款的狂热追逐，有数据为证。据权威部门统计，深圳银行业的外汇贷存比由2009年初的208.53%上升至年底的354.67%，即深圳的银行仅有100美元的存款，却放出了354美元的外汇贷款。这超额的部分，只能靠银行从境外或其他地方拆借。


　　但这场博弈的主动权在美国手中。如前述的放大数十倍的衍生套利交易，其结果是相当严重的。假如，美国联储实施加息且幅度大于我国央行；又或者美国经济步出低谷引导美元强劲升值。那么，这些套利交易的泡沫必将被刺破，诸多的企业将弃保逃贷，留下的将会是我国银行的巨大财务窟窿。或许二次探底的危机将光顾某些热衷于赌人民币升值的银行。


　　在人民币汇率问题上，美国那边越是煽风，这边套利的投机火焰越高，押下的赌注更大，即便是美方察觉我国境内存在这种借贷货币互换的套利衍生交易，但他们应该还没有掌握什么确切的数据。我们自己要有清醒的认识，不能沉湎于封堵境外“热钱”的纠葛中。