宝钢股份:“精品制造+服务增值”,打造新的核心竞争力
宝钢曾经的“龙头形象”包括:突出的规模和装备优势,长协矿体系下的低成本原材料优势,同时在技术和管理上处于国内领先地位。然而时至2010年,这些曾经引人瞩目的优势,大多已经很难成立或明显减弱。如果仍看以上几点,可能难以解释在长协矿体系消解和全行业微利的背景下,宝钢如何仍能保持较高的吨钢盈利。也可能难以说明宝钢下一步增长的动力。目前宝钢的PE仅10倍,我们认为该估值尚未充分评价宝钢新的竞争策略和发展机遇。

“精品+服务”宝钢打造新的核心竞争力:宝钢在服务汽车、家电、工程机械、电力设备等行业的过程中逐渐形成了“精品+服务”的经营特色。当前这些下游行业正在出现全面的升级,其变化包括:新产品换代加快,不断地对钢材品质提出新要求;对产品的稳定性和可靠性的要求越来越高,对外观越来越挑剔;管理更加精益,开始通过综合采购成本甚至完全使用成本来评价钢材价格;出现“一个公司/品牌,一个产品标准,多个生产基地”的趋势。这些都需要更多更优质的精品钢材,以及在供应链、产品应用方案上更多的服务。宝钢贴合客户需求,把“精品+服务”提升为新的核心竞争力要素。随着新优势的增强,宝钢的吨钢溢价能力和吨钢毛利从2009年下半年以来持续提升。

核心竞争力正在三个层面增强:首先,未来宝钢将更加专注做精品。中国市场为宝钢提供了足够的发展空间,宝钢目前还有50%的产品属于较为常规的品种,未来都要向精品转移。其次,宝钢目前附加增值服务的产品做得较为成熟的仅占总产量的15%,还有更多的产能可以通过模式复制提升服务内涵。此外,宝钢的业绩并非缺乏弹性。实际上宝钢内部各单元的经营水平差距很大。约有40%的产能,暂时对业绩基本没有贡献。通过注入核心竞争力的基因,公司将唤醒这些“沉睡产能”。

盈利预测与估值:综合来看,宝钢“精品+服务”的新核心竞争力已经成型。未来精品制造的规模将有所扩大,服务增值的深度和广度会有所提高,此前基本未做贡献的“沉睡”产能会受到提振。预计宝钢未来仍能保持较强盈利能力,并有10%的复合增长空间,2010~2012年EPS分别为0.72、0.74和0.86元。以10月25日7.37元的收盘价计,PE分别为10.2、10.0和8.6倍,PB为1.3。维持“强烈推荐”评级。