招商证券-长期有多长—从货币看中国的通胀走势
1、货币和通胀关系之谜：长期（10 年以上）货币和通胀之间存在稳定关系，而短期（月度、季度甚至年度）两者关系离散。如果我们认同“长期通胀归根结底是个货币现象” ，就必须解决两个问题：货币波动经过多长时间传导到通胀，货币和通胀之间在多长时间开始出现稳定关系。
2、CPI滞后 M2约为 5-6个季度， 货币和通胀之间至少要 4年才能形成比较稳定的关系。也就是说 4 年的 M2 移动平均值和 CPI 移动平均值之间关系稳定。
3、2011 年 CPI同比季度均值将在 1季度达到高点 5%左右。 利用VAR季度模型静态估计 CPI 同比季度均值在明年二季度达到峰值。但考虑货币增速逐步回落至 16.5%的政策目标后利用 VAR 模型估计：CPI 同比季度均值将在明年 1 季度达到高点 5%左右，2011 年全年 CPI 均值为3.8%。短期来看，2010 年 11月 CPI同比将达到 4.5%。
4、货币供应量回归趋势值对控制通胀至关重要。为控制通胀，2011 年货币政策应更突出强调 M2增速回归 16.5%左右的趋势值， 为此应继续坚持控制信贷规模，并根据外汇占款变动调整法定存款准备金率。未来12个月加息两次甚至三次也是大概率事件。