海外量化技术本土化系列报告之十二:逆向思考的浪花,国信投资时钟

研究机构：国信证券 分析师： 林晓明，葛新 ... 撰写日期：2010年12月23日

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    1.国信投资时钟分析框架
    自上而下,我们认为影响行业配臵的三个主要因素是:经济发展阶段、经济周期、短期外部冲击。经济发展阶段对行业配臵的影响缓慢而持久,长期才能体现出来;短期外部冲击对行业配臵的影响迅猛而短暂,对市场只具有短期效应;经济周期对行业配臵的影响介于前两者之间。
    与这三个主要因素相对应,我们的研究体系也划分为三个主要的子研究系列:
    长期经济阶段:宏观杜邦分析,经济转型期的行业布局;
    中期经济周期:经济周期循环,逃不开的经济周期;
    短期外部冲击:行业关联圈和伙伴算法,既要居有竹,也要食有肉。
    2.宏观杜邦分析:经济转型期的行业布局
    传统对于杜邦体系的运用注重公司财务分析和公司间比较,而我们则尝试采用杜邦分析对实体经济进行整体分析,以及基于国信行业集群的对比分析,确定在经济转型期整体的行业布局。注:1)将杜邦分析纳入宏观分析的理由在于,A股上市公司已经是实体经济的大样本;2)国信行业集群,我们采用复杂网络理论以及一级行业指数相关性分析,将整体市场划分为四个行业集群:强周期集群、中周期集群、轻工业集群、消费类集群。
    3.经济周期循环:逃不开的经济周期
    股市是国民经济的晴雨表,我们认为:相对于宏观经济指标,股市是更好的宏观经济预测模型,在股市中,投资者的每一次买卖已经将分散在社会各个角落的经济信息汇聚于股市中,所以股市本身就是宏观经济的一个复杂预测模型。我们通过对股票市场行业的结构性分析,构建出国信经济周期指数:复苏指数、过热指数、滞胀指数、衰退指数。
    4.行业关联圈:既要居有竹,也要食有肉
    虽然我们认为经济发展阶段以及经济周期是影响股票市场的主要因素,但是不可否认短期外部冲击对于股市的影响也是巨大的。对于短期外部冲击,我们的应对之策就是:国信行业关联圈和伙伴算法。1)国信行业关联圈,根据行业关系刻画行业轮动的圈图;2)伙伴算法,结合行业间长期表现出来的关联关系和短期市场表现,寻找市场的中心热点行业,并且追随市场热点进行短期配臵。
    5.2011年度配臵建议:胸有应变之策,方能处变不惊
    长期战略性配臵:消费类集群,包括医药生物、食品饮料、商业贸易、农林牧渔、家用电器、信息服务。主要理由:通过行业集群杜邦分析,消费类集群盈利现状和趋势均胜出;
    中期战术性配臵:医药生物、商业贸易、食品饮料、农林牧渔。主要理由:根据“国信投资时钟之经济周期循环”,当前经济周期正处于滞胀期,并且本轮滞胀期已经持续超过16个月,中期配臵建议保守为宜;
    短期机动性配臵:根据伙伴算法,最新一期(2010-11-26),配臵食品饮料、信息设备、信息服务、电子元器件,持有期3周。