研究结论：
1990年至 2003 年底发行上市 的 1186 只股票, 当长期持有它们到 2009 年 12 月 31 日时, 它 们的年投资收益率的算术平均值 ( 即不考虑各只股票的权重, 只计算它们的简单平均值 ) 是 9. 3% 。如果按从高到低原则分段计算比例, 则在 1186 只样本股中, 收益率高低分 布情况如 下: 年收益 率在 20% 及 以上 的股票 159 只, 占 比 13. 4% ; 在
15% ! 20% 区间的股票 144 只, 占比 12% ; 在 10% !
15% 区间 的股票 175 只, 占比 15% ; 在 5%
!
10% 区间的股票 277 只, 占比 23% ; 在 0%
! 5% 区间的股票 270 只, 占比 22. 6% ; 负值收益率的股票 16 1只, 占比 1 4% 。
由于各个股票的股本规模差别很大, 按算术平均方法计算的平均收益率不能反映股市投 资者整体 的收益率真 实情况, 所以应该计算加权平 均的长期投资年收益率。我们按各样本股的流通股本 ( 流通市值 ) 进行加权平均, 得到的加权平 均年收益率数值为 1 7.
2% , 几乎超过算术 平均收益率 9. 3% 一倍。这说明股本规模大、流通市值大的股票的收益率 大大 高于股本规模小、流通市值小的股票的收 益率。
在股票投资者持股的 19 年 ( 1 990 年之 2009 年) 中, 我国各年份的通货膨胀率数据的简单平均值是 5. 1% 。如果按逐 年递增率的方式计算平均的年通货膨胀率, 则为 4. 69% , 此数值根据 1978 年物 价指数为 100,
19 90 年为 216. 4, 20 06 年 为471计算得来 ( 通货膨胀数据来自（中国统计年鉴 20 07 #) 。在 两个通货膨胀率数据中, 我们取较高者即取 5.
1% , 用加权平 均的名义收益率 1 7. 2% 减去同期年通货膨胀率 5. 1% , 那么可 知中国股市二级 市场上 整体投资 者的实际年收益率为 12.1% 。
最后, 我们可以拿中国的股票投 资收益率与西方各 国的 股票投资收益率作一比较。在整个 2 0 世纪的 10 0年中, 虽然西方各国单个年份的股票投资收益率都起伏剧烈, 但从长期来看, 股票投资收益率却相当稳定。从瑞典、澳大利亚、美国、 加拿大、荷兰、英国、丹麦、瑞士、德国、日本、法国、意大利等 1 2 个国家的 百年股票投资年收益率 统计数据来看, 它们的名义年收益率分别为 12. 2% ,
11. 9% ,
10.
03% ,
9.7% , 9.
1% ,
10.
2% ,
10.
4% ,
7.
6% ,
9.
9% ,
13.
1% ,
12.
3% ,12. 1% ; 而它们的剔除通货膨胀率之后的实际年收 益率分别 为 8. 2% , 7. 6% , 6. 9% , 6. 4% , 6. 0% , 5.
9% , 5. 4% , 5. 0% ,
4.5% , 4. 2% , 4. 0% , 2. 7% ( 此数据来自 E. 迪姆森、P.
马什、M. 斯汤藤著 ∀投资收益百年史 #第 6 3页 ) 。可见中国股市投资的 名义年收益率 ( 17. 2% ) 和实际年收益率 ( 12. 1% ) 都远远高于西方国家的数值, 更大大高于国内同期名义利率和实际利率。 导致这一差异的原因是中国近三十年的经济增长率远远高于 西方国家过去百年的增长率。这样的结论让我们看到, 撇开 股市一时的涨跌, 只要中国经济在未来仍然能够保持较高的。
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