不完美市场和有限套利

金融学标准方法的核心理论认为套利是无风险的，即市场机制总是能通过才思敏捷的理性投资者来纠正错误的定价[9]


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然而，套利的交易成本和信息成本并非微不足道。

实际上，套利者面临的风险可以分为如下两类：1 基本面风险，2 融资风险/噪音交易者风险：时域风险，保证金风险，卖空回补风险。

委托代理问题[10]


和套利

在专业化套利者运营他人资金时，信息和资本供应明显是分离的。三个含义：

1)        外部投资者对于套利者参与的交易和市场并不理解。套利者受到资本约束。

2)        因为资本提供人对套利者的运营能力知之甚少，所以他们一般会用过去的业绩来评判套利者的能力，也据此来分配资本。所以，一种套利基金过去表现优异将很容易获得新的资本。但如果过去表现很差，将不得不为融资而伤透脑筋。

3)        套利者的信息是高度专业化的，所以他们一般只在自己熟悉的领域运作，也就是说市场是区隔的。从而，套利作用在最需要之时却最无能为力。

资产大甩卖（asset fire sales）：套利者在获利可能性最大之际，能力受到限制，而且在新的外部资本流入非常紧张时被迫对头寸进行清偿，在这种情形下，价格会下跌到基本价值之下。

经济学的传统观点是：在长期中，非理性交易者会从市场中被淘汰掉，因为他们一直在亏损。有限套利和正反馈情形的存在，使得噪音交易者可一直存在下去。噪音交易者的过度乐观和过度自信，导致他们高估收益而低估风险，结果是他们持有的风险资产多于他们应该持有的水平，并且最终以获利结束。也就是说，他们因承受高风险而获得了高收益，从而他们生存了下来。

风格投资（style investing[11]

）

我们并不能轻松地知晓在长期中是价值类股票业绩更好还是成长类股票的业绩更佳。对我们来说，能证明价值类股票和成长类股票的任何不同证据都可从心理上得到解释。事实上，风格转换才是实现收益最大化的关键。

股票价值估价[12]

凯恩斯选美论：问题并非是从一个人最好的判断来选择那些人是最美的，升值也不是对人们的看法进行平均来选出最漂亮的人。我们只能第三层次，即动用我们的智慧来预期一般人的一般看法是什么。我相信有些人要退到第四、第五层次[13]


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基本价值的不相关性[14]


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投机泡沫在下述情形下更容易形成：

1.        缺乏经验的交易者比富有经验的交易者的比率高

2.        基本价值有很大的不确定性[15]

3.        证券的彩票特性非常明显

4.        保证金交易

5.        卖空比较困难

为什么单种股票波动性增加：

1.        大联合企业的消失

2.        企业生命周期成长加速

3.        整个金融体系的运作速度加快

八个要点：

1.        基本价值并非代表一切

2.        不要过度乐观

3.        记住现金流量而非盈利

4.        采用绝对估价方法而非相对估价方法

5.        采用反转机制模型

6.        记住绝大多数企业不会总是保持他们的竞争优势[16]

7.        对资本成本要三思

8.        你对基本价值感兴趣还是对市场价格感兴趣[17]


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