报告摘要：

�劳动力市场呈现复苏迹象，失业率仍居高不下：美国劳工部发布的11月就业报告显示，非农就业的环比增量明显低于10月，同时也不及市场预期的15.5万，与此同时失业率环比增至9.8%。11月公布的ADP数据及初请失业金和续请失业金人数均显示，就业市场呈现回暖迹象，但是失业率仍在历史的高位徘徊；美国经济的复苏并没有带来失业率的明显下滑，显示经济复苏可持续性仍有较大的不确定性。 　　�购房退税政策效果有限，房价仍处下降通道：美国标普公司发布的一份房地产调查报告显示，9月份美国最大型城市的房价环比加速下跌，跌幅为0.6%，我们预计创纪录的止赎房屋对房价的打压将持续至明年。作为刺激楼市的购房退税政策曾一度拉动美国房地产市场的探底回升，但是在6月底随着购房退税政策的取消，美国的楼市重陷萎靡，新屋销售和二手房销售量均出现大幅度的缩水；房价也是持续下跌；尽管我们认为美国楼市二次探底的可能性不是很大，但是我们认为鉴于美国经济前景的看法，美国楼市或将长期在历史地位徘徊，美国房地产市场或将长期成为掣肘美国经济复苏的障碍。 　　�制造业是拉动经济增长的唯一亮点、经济复苏缺乏可持续性动能：在劳动力市场和房地产市场疲软的背景下，制造业成为美国经济复苏的唯一动力，因为企业库存的回补可以在无就业复苏的基础上带动经济的复苏。所以一旦企业补库存周期的结束，如果需求还不能有效回复，那么经济即会面临去库存化的拖累。所以我们认为在楼市和就业市场仍然萎靡的情况下，美国经济复苏缺乏可持续动能。 　　�过度依赖消费的增长模式不可持续，经济转型难：08年美国次贷危机的爆发说明了美国经济过渡依赖消费的增长模式不可持续，同时美国的消费是建立在借贷的基础上，所以一旦金融系统出现风险，势必会影响企业和个人的借贷行为；银行在意识到风险的时候必会缩小信贷规模，企业和个人借贷时也会趋于谨慎从而会影响个人消费和企业的生产。在借贷消费内需式增长模式不可持续的背景下，美国经济亟待转型，尽管消费者开支占美国经济总量的7成以上，出口占比较为有限，但是美国出口结构和产品是不可替代的，即使美元大幅贬值对出口的拉动也较为有限。经济转型步履维艰。 　　�美元面临信用危机和结构性风险：08年10期间美元自高点的89.62至最低点的74.18。贬值幅度近18%；欧债危机的爆发和世界政治军事的动荡并没有整体推高美元指数，美元正面临着信用危机。减税政策的通过只会加重美国已经处在历史高点的财政赤字；大规模的购债计划在加大美国未来通胀的同时也加大了未来美元的结构性风险。