家用电器行业


研究机构：国泰君安 分析师：方馨 撰写日期：2011-01-07





据商务部消息,2010年全国家电下乡产品累计销售7718万台,实现销售额1732.3亿元,同比分别增长1.3倍和1.7倍。12月当月,家电下乡产品销售990.1万台,实现销售额229.4亿元,同比分别增长68%和109%,双创全年最高水平。


冰箱彩电销售额居前,受益最大。全年冰箱和彩电分别销售567.4亿元和488.5亿元,占总销售额的61%。12月当月冰箱彩电分别销售57.2亿元与72.2亿元,同比分别增长153%与68%,占总销售额的56%。不过,冰箱彩电销售额占比在11-12月已降至56%,显示冬季洗衣机热水器空调旺销。


非试点地区2011年增长潜力超30%。全年销售额前五名的地区是河南219.5亿元、山东179.8亿元、安徽142.3亿元、河北116.7亿元、江苏109.8亿元。非试点地区贡献增加,销售额占比从09年的66%增加到71%,在12月环比增量46.9亿元中贡献近90%。我们一直看好10年家电下乡,年度策略即提出10年非试点地区的人均销售至少将达到09年试点地区水平,实际上超过了70%;2010试点地区人均销售超过非试点地区36%,这将再次成为非试点地区的增长空间。


我们延续年度策略的判断,试点地区下乡最后一年(可能延续)、非试点地区第三年,家电下乡销售将延续高景气度,增长依然给力。


美的电器预计2010年净利润28-38亿元,同比增长50%-100%,对应每股收益0.90-1.22元,我们前期预测为1.05元。从第三方数据看,10-11月美的系空调冰洗销量同比增长分别约60%、40%与70%,四季度业绩增长应较好。看好商用空调业务增长及家用空调均价提升,冰洗将延续高增长。调高2010-2012年EPS分别至1.11元(+0.06)、1.41元(+0.16)与1.72元(+0.23),维持“增持”。


小天鹅预计2010年净利润4-5亿元,同比增长80%-125%(已合并荣事达并调整基数),对应每股收益0.63-0.79元,低于我们0.85元的预期。虽然12月销售受到家电下乡换标的短暂影响,但从产业在线数据看,小天鹅+荣事达10-11月销量同比增长70%,家电下乡需求仍然旺盛,估计四季度收入增长仍将较高;四季度或有部分费用计提。我们延续年度策略观点,明年规模增长40%以上,滚筒利润率底部提升带来弹性。目前美的管理层对滚筒利润率的关注强化了这一预期,估计11年综合利润率将回升至合理水平,然后再开始逐步向上突破。调整2010-2012年EPS分别至0.77元(-0.08)、1.19元(+0.00)元与1.72元(+0.03),维持“增持”。


持续关注业绩预告带来的预期调整及投资机会。