银行和金融服务


研究机构：国金证券 分析师：李伟奇 撰写日期：2011-01-16





投资建议


我们仍然坚持此前的观点,长期来看,多方因素下佣金率降幅有望逐步收窄,未来资本市场扩容、转融通以及直投业务的实质性利润贡献均有望带来行业11年业绩反弹,我们对行业长期持谨慎乐观态度。短期内行业无论是业绩还是股价都需等待市场交易量和指数的回调,因此仍需等待行业催化因素。目前部分券商股已再次快接近估值底部,仍建议重点关注目前估值安全性较高且有望获创新业务贡献的中信证券、海通证券和吉林敖东;未来交易量和指数大幅改善也可积极配置弹性较大的长江证券、东北证券和广发证券。


行业点评


坚持认为长期佣金率降幅将逐步趋缓,预计在今年1季度开始有所反应。


目前部分地区证券业协会已相继出台当地最低佣金标准,多个地区设置的标准高于0.1%,如江苏证券业协会规定对新增客户收取费率不低于0.1%,广西南宁为1.3%。而据我们了解,深圳等发达地区上报的全成本可能平均在万六到万七左右。佣金新政已在积极推进,有券商已反映公司的佣金率降幅已在11月趋于稳定,因此新政对行业长期以来存在的恶性竞争的抑制作用应给予肯定的。


此外我们量化分析,发现佣金率对营业网点的增速通常有半年左右的滞后反应。而3季度末服务部的升级和营业部的迁址已收官,目前营业部增速明显回落,因此预计今年1季度佣金率将有所反应。


数据点评12月市场成交量明显回落,当月的日均股票交易额为2156亿元,环比大幅下滑42.57%。上证综指环比下滑0.43%,深证成指小幅增长0.99%%,指数整体表现较为震荡。融资额资额持续高位运行,本月权益融资额为1284.45亿元,环比下滑3.71%,核心债券融资额为470.90亿元,环比增长162.18%。


15家上市券商10年12月整体实现营业收入和净利润分别为126.66亿元和53.58亿元,环比分别下滑4.60%和21.38%。各公司的净利润率也均出现了明显的下滑。12月市场成交量萎缩明显,但指数在震荡下与11月相比下滑并不显著,以及市场融资额持续高位的环境下我们判断:上市券商12月业绩下滑主要受经纪业务影响,预计12月行业佣金率仍有下滑。


业绩增长显著的有海通证券、国元证券、光大证券、西南证券和太平洋证券。海通、国元和光大证券显示出大券商的稳定性,受益于均衡的业务结构和稳健的自营风格在较差的市场环境下同样实现净利润的正增长,分别为30.39%,26.28%和20.41%。而西南证券和太平洋证券均在本月转亏为盈,其中西南证券本月完成多个承销项目,为业绩增长带来一定支撑。另外净利润正增长的还有广发证券和招商证券。广发证券12月净利润大幅增长近300%,主要由于本月计入出售广发华福60.35%股权获得的24.90亿元一次性收益,扣除这笔收入后业绩基本与上月持平或仍略有下滑。招商证券在营业收入负增长下却实现了净利润的正增长,说明公司年底成本控制较好,也与公司一直以来较高的部均效率有关。


长江证券、国金证券和山西证券业绩波动较大,均实现了负利润,环比分别下滑112.06%、119.40%和114.92%。长江证券今年投行业务表现较为逊色,子公司长江承销保荐多月均为亏损。此外,业绩环比负增长的还有中信证券、东北证券、宏源证券、华泰证券和兴业证券。中信证券业绩主要受转让中信建投收益计入时间的影响,但各项业务基本面均表现良好,另外公司将逐步进行外延扩张而提高市占率,成本近期将有所提升。