建筑和工程行业研究:关注有估值吸引力的中大市值公司
建筑和工程
研究机构：海通证券撰写日期：2010年09月14日  字体[ 大 中 小 ]

Ptf文件
阅读全文：
29页 | 668KB
    维持对建筑行业“中性”评级,对于估值高企的子行业保持谨慎,重点关注具有估值优势的中市值股票;以一年的或以上的时间跨度来看,估值低的大市值股票一定会有估值修复的机会,这个时间或许不会太久   投资驱动建筑行业增长。FAI的增速2009年高达30.50%,2010年上半年仍保持在25%的增速。我们认为,从2-3年的时间周期来看,即使在“调结构”的经济模式下,对投资的依赖特性仍然很明显;未来几年仍维持“投资驱动型经济增长模式”。 挑选优秀建筑企业--寻找产业链中具有优势的公司、寻找“微笑曲线”的上扬线段,规避周期波动的风险。


(1) 在建筑业的产业链中,上游和下游的业态有较好的附加价值。这主要体现在设计、规划、融资及材料采购部门,容易获得较高的毛利率;而单纯的建筑施工部门,其毛利率水平要低得多;对于产业链的下游,承包企业能够通过延伸产业链,参与业主的项目运营维护等环节,获得更高的盈利提升。


(2) 关注新开工后续时滞的潜在影响。新开工项目对房屋建筑承包商的时滞最小,对钢结构公司有半年到一年的时滞,而对装饰承包上有一年左右的时滞。对于房地产项目,园林承包也有一年的时滞。因此,虽然现在的新开工项目情况很好,我们也要注意未来新开工项目的波动对装饰、园林子行业的后续时滞影响。

    部分公司已经进入估值的较高水平。子行业估值水平差异大,不同子行业的(PE-TTM)差距在前八个月进一步拉大,部分子行业--园林子行业在8月底相比沪深300的估值溢价率达到8.17倍,比创业板的估值溢价率也达到1.23倍;装饰子行业在8月底对比沪深300的溢价率也已经达到创业板的水平。  投资观点:维持对建筑行业“中性”评级,对于估值高企的子行业保持谨慎,重点关注具有估值优势的中市值股票。未来重点关注的组合:大市值组合:中国建筑、中国铁建、中国中铁;中市值组合:中材国际、隧道股份、东华科技、浦东建设、中铁二局。  对10半年报(43个样本)的行业分析。


(1) 43家建筑企业2010年营业收入达到7818.69亿元,同比增长达到30.73%;归属母公司净利润达到210.02亿元,同比增长41.69%,显著高于营业收入30.73%的增速。


(2) 毛利率季度呈现上升趋势、费用率控制较好。2010年上半年毛利率为11.03%,与2009年中期的11.06%相差无几,比2009年毛利率10.83%高了0.20个百分点。第一、第二季度的毛利率分别为10.94%和11.37%,显示上升的趋势。


(3) 我们还分析了房屋建筑、钢结构、铁路建设、路桥建设、专业承包、园林、装饰、水利建设等八个子行业的相关盈利能力。

    对10半年报的公司分析。我们还对重点建筑类公司的收入、净利润、经常性净利润、毛利率、利润率、管理和销售费用比例及变化趋势等做了比较和点评。