银行和金融服务


研究机构：华泰联合证券 分析师：李聪，张黎 撰写日期：2011-01-19





2010年证券行业净利润同比下滑17%。2010年106家证券公司合计营业收入1911亿元,净利润776亿元,分别同比增长-7%、-17%。其中经纪、投行、资管、自营在收入中占比分别为57%、11%、14%、1%,各业务收入同比增速分别为-24%、80%、37%、-11%。


2010年净利润下滑主因归于经纪业务收入下滑。通过归因分析,在2010年净利润同比下滑-17%中,经纪业务收入、营业支出、自营业务收入变动因素对净利润负面影响最大,影响幅度分别为-27%、-6%、-2%。


2011年经纪业务对净利润负面影响预计将衰减。1、影响权重下降;2、成交金额受益于负利率环境下的客户保证金增长;3、佣金率因交易通道的边际供需改善、监管部门管制而呈现下滑趋缓态势。


2011年融资融券、直投、自营业务有望成为增长点。1、融资融券需求端的催化剂包括:标的券扩容;大盘股行情启动。供给端的催化剂包括:转融通启动。这些在2011年均有望实现,预计为获得试点资格的上市证券公司平均贡献3.6%的综合收益增长。2、直投业务在创业板IPO项目快速发行的背景下,实现快速扩张,其丰厚的收益率为券商带来高额回报。


3、根据2010H1各证券公司的自营业务权益类仓位进行测算,股指每上涨10%即可为上市证券公司带来平均8%的综合收益增长。


投资建议:增持,推荐中信、宏源、海通、长江、东北。1、股价向下有支撑。1)近期摩根斯坦利转让中金股权对应的09PE约在18倍左右,而目前证券行业二级市场PE仅为09年16倍。2)目前证券股股价已接近2010年中期最悲观预期下的股价水平(2010年中期背景:6月份日均股票成交金额降至1347亿元,而2011年预计在2000亿元以上;2010H1佣金率同比下滑25%,为最近3年高点,2011年下滑预计将减缓;2010H1沪深300下跌28%,2011年我们宏观策略组对股指判断相对乐观)。2、股价向上有动力。1)2011年佣金率下滑对业绩影响已逐渐减弱。2)2011年融资融券、直投、自营业务有望成为增长点。


风险提示:恶性通胀。