批发和零售贸易


研究机构：中信证券 分析师：赵雪芹，胡维波 撰写日期：2011-01-25





行业稳健增长,景气持续。2010年12月社销总额同比增长19.10%,环比上月加快0.4个百分点,同比提高1.6个百分点。2010年全年全困社销总额15.46万亿元,同比增长18.4%,同比提高2.9个百分点。剔除物价因素后实际增长14.8%。社销总额占GDP比重从07年的33.6%提升至2010年的38.8%。


2010年12月及全年千家核心商业企业销售额分别同比增长19.0%、18.1%,行业增长稳健,景气持续。


通货膨胀、收入效应、政策促进将持续推高行业增速。中信宏观组预测2011年CPI同比增速为3.8%,温和通胀有利于推高行业增速。2010年城镇、农村居民人均可支配收入实际增速分别为7.8%、lO.g%,农村居民可支配收入13年来首次超过GDP和城镇居民收入增速。预计2011年各省市仍将进一步上调最低工资标准,目前广东、重庆等地上调幅度在10%-30%不等。家电、汽车F乡、以旧换新政策预计将持续推进落实。


行业股价调整充分,估值处于相对低位,再现系统性买入机会。2010年11月至今,中信商贸零售一级指数从11月11日的5741.80高点一路下跌至2011年1月21日的4472.95虑(近3月新低),跌幅达28.36%。目前,我们重点跟踪的零售公司未来3年利润复合增速在30%以上,2010-2012年PE中值水平分别为30、23、20倍,全部A股2010-2012年PE水平分别为16.8、13.8、11.5倍,零售与大盘的估值比价倍数为1.67倍。我们认为,在经济结构调整、居民收入提升、城市化进程加速推进、消费升级等因素刺激下,行业稳健发展趋势并未改变,大部分公司此轮股价调整已基本到位,行业再次迎来系统性买入机会。


风险提示:恶性通胀、居民收入增速低于预期影响消费者信心指数,上市公司治理机制不透明、治理结构不完善。


行业评级与投资策略:维持行业“强于大市”评级。家电及IT连锁子行业重点推荐苏宁电器、宏图高科、天音控股。超市子行业重点推荐永辉超市、华联综超、武汉中百、人人乐、步步高。百货子行业重点推荐2011年业绩确定性比较强、估值较低的公司,如新华百货、鄂武商、欧亚集团、百联股份、友谊股份、豫园商城、成商集团、合肥百货等。此外,继续推荐业绩有望持续高成长的海宁皮城。