山大华特:瘦身增效下医药产业将迎二次高增长山大华特[000915]   医药生物

研究机构：齐鲁证券 分析师： 谢刚 撰写日期：2011年01月24日

字体[ 大 中 小 ]

[url=]阅读全文：[/url]   22页 | 1039KB

    目前公司利润 85%以上来源于持股50.4%的子公司达因药业,该业务主要聚焦儿童用药, 产品策略为“销售一代、储备一代、开发一代”,专注学术推广;产品经过多年研究开发和市场培育逐渐步入多元化阶段,公司有意将二线产品全部打造成过亿规模,我们认为:
    子公司达因药业的二线产品将带动上市公司业绩的二次高增长:从子公司产品结构看,占销售收入80%的伊可新在保持稳定增长同时,销售占比在不断下降,产品多元化趋势明显,我们看好两大二线产品盖力欣和右旋糖酐铁口服液;
    其业绩快速增长的动力主要来源于产能瓶颈的破除,以及达因药业多年学术推广建立的强势销售渠道带来的放量增长,同时我们推测二线产品的放量将有利于公司费用控制,利润率有望提高;
    我们认为二线产品盖力欣2011年有望过亿,未来两年增速超50%;而代理产品右旋糖酐口服液未来两年销售收入也有望进入亿元大关,达因药业整体增速将超过30%;
    2010年上市公司成功剥离康诺,教育也扭亏为盈,其他业务稳健,预计公司利润增速将远大于收入增速;
    国家脱硝产业政策有望成公司环保产业业绩催化剂:我们预计2011年很可能出台脱硝产业政策,到时整个行业将迎来爆发式增长,公司由于具有前期脱硫工程经验,很可能将受益于行业高景气机会;
    估值和投资建议:我们预计公司2010年--2012年的EPS 分别为0.46元、0.71元和0.94元,净利润增速分别为139.82%、55.43%和32.01%;我们以康芝药业做为可比公司,认为公司2011年合理估值区间为30-35倍,对应股价为21.30—24.85元,给予公司“买入”的投资评级。