批发和零售贸易


研究机构：中国光大控股 分析师：常东亮 撰写日期：2011-01-25





2010年全社会消费品零售总额增长18.4%,其中四季度增速为18.8%,占比最高的七大类商品四季度增速环比三季度均有所提升。以家电连锁为代表的专业店和百货店在12月份销售同比增速大幅提升,而汽车零售增速在诸多政策叠加作用下按季度提升了7.3个百分点。随着国家“十二五”期间落实区域发展规划和提高中低收入人群的收入水平,整个商业零售板块将继续维持高于社会消费品零售总额的增速快速增长。


中部省份和农村地区零售消费加速特征明显。2010年四季度,我国社会消费品零售总额同比增长18.8%,比三季度上升0.4个百分点;在不考虑CPI 影响的情况下,社会消费品零售总额实际增速由三季度的14.9%下滑到了14.1%。CPI 主导了消费品零售总额名义增速和实际增速截然不同的表现。通过分区域考察各省份消费品零售总额增速,发现中部各省份2010年零售消费增速明显快于西部和东部地区,其中安徽省以19.2%的增速独占鳌头。城镇居民人均消费性支出与农村人均消费支出的比例由2009年的3.5倍下降到2010年的3.1倍,且农民近两年的消费支出增速均远高于收入增速,反映出农民较高的边际消费倾向。


人口结构有利于可选消费品行业的发展。从2005年开始,我国20~29岁人口占总人口的比重逐年攀升,这将带动服装、外出就餐、旅游娱乐、消费电子产品、购车需求的增加。单纯从城镇居民的消费结构来看,正在从温饱型向舒适享乐型转变的过程中,农村居民的消费结构更偏重于居住和医疗,反映出反映出农民更缺乏社会保障和倾向于自建住房的做法。


CPI 高涨推动零售企业销售快速增长。2011年CPI 翘尾因素在1月份和6月份达到3.9%以上,这将推升CPI 在上半年继续走高,对于零售消费而言,受益最大的是食品饮料销售,对应的超市企业将获得稳定的销售增长。但四季度商务部对核心商业企业销售统计结果显示百货店和专业店相比超市往往具有更好的销售弹性,因此也将从CPI 高涨中充分受益。


看好京客隆和金鹰未来的区域市场拓展。零售行业虽然受益于政策面激励和稳健增长的影响,但是平均23倍的11年市盈率和大幅度超越恒指的表现使零售股并不具有绝对的市场吸引力。能顺应消费升级趋势,并把网点向增长更快的区域延伸的企业未来将能得到市场的青睐。我们看好京客隆向京郊地区拓展农村超市和社区超市的经营战略,以及金鹰在安徽省内快速进行网点布局的做法,维持两公司目前的增持评级。