近期频发的AAA主体超预期信用事件，对市场造成巨大冲击，引发投资者担忧。信用债事件对A股会不会有影响？影响几何？

　　信用债影响A股有两条路径：其一，指向风险偏好，违约引发信用收缩预期，使得债券市场乃至权益市场风险溢价上行；其二，指向无风险利率，结构性的信用债刚兑打破，引发无风险利率下行的可能。

　　信用债违约背后不仅仅是疫情带来的外生性冲击，也存在地方国企等自身性问题。尤其是在经济复苏的大背景下，此类信用风险的暴露更是凸显信用债发行主体的资质担忧。当前，AAA地方国企信用利差回归历史地位，这意味着信用风险没有真正定价，还是带有刚兑预期。经济复苏背景的信用暴露+信用利差低位，当前信用风险溢价的上行趋势可能超出市场预期。尽管市场是股债交易隔离，但因产业链传导、信用收紧预期(社融/信贷数据可见苗头)将联动权益风险偏好下降。

　　此外，无风险利率下行是大势所趋，但短期因信用债刚兑打破带来下行的空间有限。在此背景下，风险偏好下行，交易复苏更需要长逻辑，推荐中国制造+可选消费。

　　(1)宏观层面宽松的流动性环境支撑了制造业资本开支的基础，中观层面坚韧的供应链体系、较大的成本优势以及加速的产品迭代，中国制造具备全球竞争优势。在海内外经济预期修复的大背景之下，中国制造盈利修复周期将超出市场预期。

　　(2)当前需要从盈利改善思维出发，对冲风险偏好下行，后疫情时期内需改善叠加居民边际消费倾向上升，盈利修复周期可选消费优于必选消费。