物流金融就是基于物流业务而开展的金融服务，物流金融概念是近几年提出的，但是物流金融基本的业务形式并不全是新鲜事物。本文将从物流金融发展演变的角度对国外物流金融相关研究作一梳理，以期对国内物流金融研究与业务开展提供借鉴。文章首先对一种历史悠久的物流金融业务——仓单质押融资研究进行考察，然后分析公司金融、财务管理领域与物流金融相关的研究，最后是对供应链金融研究的述评。

1　仓单质押融资
    所谓仓单是指保管人在收到仓储物时向存货人签发的表示在一定时间、一定地点收到一定数量、一定质量的仓储物的有价证券。仓单质押是以仓单为标的物而成立的一种质权。仓单质押融资就是基于物流活动中的仓储业务而开展的金融服务。
    仓单系统(WRS)，也被叫做存货信用，可以促进基于存货或存储状态的产品的信用发展[1]。仓单系统在国外应用较为广泛、形式多样。证据显示，早在公元前2000年，在美索不达米亚的农业区域，存储设施和分级系统就已经很常见[2]。19世纪时在芝加哥，仓单在谷物行业被采用来为发货人融资[3]。近年来，仓单系统在越来越多的发展中国家应用，主要在农产品领域。难以获得信用对许多发展中国家的农民是一种严峻的约束，仓单是创造流动性和获得信用的一种重要而有效的工具。仓单系统还可以熨平供应与价格波动，提高种植者收入，降低农产品存储过程中的损耗等等。由世界银行发展集团三位经济学家所著的文献[1]描述了一个仓单系统的互动步骤，分析了仓单系统成功的前提条件和主要参与方的作用，如**当局、农民、农产品加工商、当地银行、国际机构各自的角色。Richard Lacroix和Panos Varangis的《在发展中经济体和转型经济体应用仓单》一文中认为仓单为一国的金融部门增添了一种可流通的工具，这种工具在需要新型市场工具的发展中经济体与转型经济体中尤其有用，该文还指出了有效的仓单系统可以产生五方面好处和仓单系统发展的三个必要条件[4]。文献[5-7]也分别从不同角度对仓单系统(存货质押融资)在部分地区的开展进行了分析总结。总之，仓单系统在欧美发达国家经过较长时期发展已经比较成熟，并作为期货市场体系的一部分在社会经济社会领域发挥作用。近年研究与关注点较多集中在发展中国家和转型经济体农产品领域，作为小额信贷(microfinance)的有效形式之一用于支持农户发展，解决贫困问题。在明确仓单系统可以带来多方面收益的情况下，研究内容主要集中在发展仓单系统的外部环境和约束问题的有效解决上，从而指导实践。

2　营运资本管理(working capital management)视角的物流金融研究
    2.1　国外财务会计和公司理财专著中物流金融相关研究。在国外财务会计和公司理财的教科书和专著中关于营运资本管理(working capital management)、短期融资计划或资产抵押融资(Asset-Based Financing)的章节中关注的存货融资(Inventory Financing)、应收账款管理、应付账款管理等方面与物流金融业务有交集，以往类似业务的开展有交易双方和金融机构参与，掌握现代信息优势、网络优势的物流企业的加入给了这些传统金融业务一个改革创新和提升运作水平、降低运作成本，实现各方共赢的机会。Pascal Quiry等在《公司金融——理论与实践》著作中分析了资产抵押融资的使用原因，对主要的资产抵押融资技术如折现、保理、租赁、证券化、外包进行了较为详细的分析与描述[8]。Michael C. Ehrhardt和Eugene F. Brigham在他们著作的《营运资本管理》一章中对流动资产和流动负债具体形式作了详尽分析[9]。Stephen A. Ross等的《公司理财》一书中指出用来作为短期贷款的质押物通常包括应收账款、存货并分析了其具体形式；在信用管理一章的信用政策中涉及的销售条款、信用分析、收款政策等内容都是物流企业可以发挥优势的领域[10]。David E. Vance在《财务分析与决策制定：解决财务问题和做出有效企业决策的工具与技术》的《营运资本与现金预算》一章中，从现金预算与管理方面提供了企业在不同情况下的现金流入与支出相关的工具与技术[11]。
    2.2　专业刊物上的物流金融相关研究。John A. Buzacott和Rachel Q. Zhang分析了资产抵押融资情况下的存货管理，尝试把资产抵押融资集成到生产决策中去[12]。商业金融协会(the Commercial Finance Association，CFA)提供的一份关于存货融资的研讨会供稿总结报告中归纳了CFA成员常用的存货融资类型，提出了促进存货融资的对策设想[13]。Don P. Holdren和Craig A. Hollingshead把存货控制问题与公司财务管理和商业借贷结合在一起分析，提出了存货管理方式会影响企业的营运资本成本，商业借贷人员可以根据不同种类的存货确定相应的存货融资的风险和收益[14]。Robert E. Carpenter, Steven M. Fazzari和Bruce C. Petersen研究了融资约束在解释存货投资的周期性方面的重要性[15]。
    虽然以上研究并未明确提出物流金融(logistics finance)的概念，但其研究内容正是今天物流金融研究关注的核心，开展物流金融研究与实践必须借鉴以往研究成果，以更好掌握物流金融运作规律，提高物流金融运作效益。

3　供应链金融(SCF)视角的研究
    进入21世纪以来，研究机构、金融机构、物流企业越来越多地从供应链金融视角开展实践与研究。供应链金融(SCF)是物流发展到供应链阶段以后物流金融的高级形式，是基于供应链的金融业务，供应链包括实物流、资金流、信息流，供应链金融是对供应链资金流的集成管理，就是与实物供应链相对而言供应链的金融面；也有学者认为供应链金融就是营运资本优化或是贸易金融管理。以下我们将分析国外研究机构和专家的供应链金融研究。
    3.1　Aberdeen系列实证研究。Aberdeen公司主要开展市场上技术驱动型价值链研究，通过其持续的基于事实的研究、对标和可应用性的分析，为全球商业和技术精英提供独特的包括可应用性研究、关键绩效指标、工具和服务的组合性服务。由文献[16-27]可知，从2006年开始，供应链金融成为Aberdeen公司研究关注的主题，Aberdeen公司利用其一贯的实证研究方式通过对选择样本的调研、分析、总结，较全面地分析了当前企业运作中的问题及开展供应链金融业务的环境、必要性等，总结了领先企业在供应链金融领域的业务模式，提出了未来供应链金融发展的对策。
    文献[16]指出供应链金融是改善金融指标、创造具有成本优势供应链的新机遇，财务、供应链、采购部门要确保他们的企业积极探索如何利用供应链金融，否则会错失下一波的成本改善机会。Aberdeen公司在对110家企业调查中发现领先的买方与其他企业平均应付账款周转天数(Days Payable Outstanding，DPOs)相比多13.6天，获得贸易融资的折算年利率低于其他企业2.86个百分点，更重要的是供应链金融领先者创造了更低成本、财务状况更加稳定的供应链，从而形成战略优势。这篇报告认为挤压供应商使供应链陷入财务风险，实践供应链金融使供应链上下游企业受益，接着指出企业开展供应链金融业务要致力于三方面的改善：供应链金融融资、供应链金融技术、供应链金融可视性，以提升供应链整体的竞争力。
    文献[17]从跨国企业全球化采购、生产过程中购买方角度研究了与新兴市场供应商的金融关系，指出金融供应链优化的新战略就是要重新思考与供应商的财务行为以实现底线绩效最大化，考虑供应商在当地融资通常较难、利率较高，在贸易中利用供应链整体的优势提供金融便利安排。在应用分析部分，文献罗列了供应链金融带来的新节约机会：提高支付自动化程度和可视性以延长应付账款期限、使用早期付款折扣程序降低售出商品的成本、为供应商提供多元化的应收账款融资、第三方存货融资等。在对策建议部分给出了三条建议：组建跨职能部门的包括财务、采购和供应链专家的团队来评估供应链金融带来的机遇；改善供应链金融行为，掌握供应商的财务硬伤以提供合作共赢的解决方案；挑选正确的供应链金融技术。
    文献[18]着力从供应链金融技术平台构建角度分析了如何与供应链伙伴一起通过提高支付与融资业务的自动化程度来构筑竞争优势。供应链中的物料流、资金流、信息流有效集成是现代供应链管理的应有之义，研究表明，供应链金融技术方面领先的企业利用供应链金融技术正在获得竞争优势。供应链金融技术帮助买方、卖方、金融机构及其他参与方之间实现支付、相关单证和信息的交换自动化，支持改善参与各方相关的可视性和工作流，同时也包括获得供应链成员或参与的金融机构提供的信用。研究结果显示，在使用供应链金融平台上领先企业在应付账款融资和存货融资可获性方面比其他企业高1.5倍，获得应收账款融资方面高近两倍。基于以上分析，文献分别针对供应链金融技术平台建设应用领先企业和其他企业未来供应链金融技术发展提出了对策建议。
    文献[19]立足于应对供应链金融优化的关键挑战：缺乏关于供应链金融最佳行为规范的知识。虽然积极应用了供应链技术的企业报告了由此带来的许多好处，供应链金融仍然是一个新兴的领域。文献指出供应链金融的关键绩效指标(KPI)包括平均现金周转期、较去年平均现金周转期改善情况、应收账款周转天数(DSOs)、应付账款周转天数(DPOs)，从以上指标区别出企业在供应链金融业务上的发展水平。分析显示，供应链金融最佳行为企业在在线可视性、电子发票呈送与支付、自动化管理平台处理应收账款/应付账款、营运资本/现金管理工具、跨职能部门的目标和衡量指标等方面使用情况是其它企业的1.6～2倍，由此建议达到供应链金融最佳行为要做好可视性、供应链融资安排、技术平台构建三方面工作。
    文献[20-27]也分别从不同视角对供应链金融进行研究分析总结，为供应链金融参与各方更好开展供应链金融业务提供实践指导。
    3.2　Killen联合公司的供应链金融研究。Killen联合公司是较早开展金融供应链研究的机构。通过文献[28]可知，Killen联合公司认为金融供应链是与实物供应链、客户供应链及其他“链”平行的使企业运转正常的活动，像人力资源、信息技术部门一样是企业的关键职能之一。正如制造技术解决方案使得企业不必再保有过多的存货来应对需求的不确定性，金融供应链优化使得企业不必再持有过多的营运资本来应对应收账款方面的不确定性。金融供应链提供给各方的服务有三部分：(1)绩效测量与控制；(2)决策支持；(3)交易处理。
    金融供应链解决方案集成了实物供应链和金融供应链，为首席财务官(CFO)提供了一个工具来获得贯穿金融供应链包含所有贸易伙伴的可视性、基于实时应收账款信息做出更精确预测、减少昂贵的无效率的手头现金、为所需的营运资本提供更优惠的获得条款。进行金融供应链管理带来更多的供应链节约、营运资本效率提高和收益/现金预测的准确性提升。Killen联合公司列举了金融供应链带来的财务数据指标的改善和战略价值提高，从金融供应链技术角度提出了供应链中资金流与信息流、物料流集成的对策，指出金融供应链解决方案的四个层次，即基于企业软件的解决方案、实物供应链解决方案、金融供应链点解决方案、贯穿金融供应链的解决方案，企业应该结合内外实际情况选择合适的解决方案。
    3.3　SAP公司等信息服务商侧重于从信息技术层面提出企业实施金融供应链管理的解决方案，其理解涵盖了支付结算服务、融资服务以及其它一些交叉业务。SAP金融供应链管理(SAP FSCM)系列应用程序为管理电子顾客账单、应收账款和客户信用风险提供一个完全、集成的解决方案。SAP FSCM可以使企业更加有效地控制应收账款流程并且通过在线开账单、更加流畅的争执处理和收款等以保证现金流。完全与SAP ERP系统集成以保证收款专家拥有最新数据.如此收款专家可以迅速解决问题以获得加速的现金流动和降低营业费用。SAP FSCM包括以下应用程序：信贷管理使用高级工具分析顾客信誉并建立政策，通过提前处理顾客信用风险避免坏账损失；电子发票与电子付款使顾客有权通过互联网获得发票、账户状态和支付信息，与现有的客户和供应商外层接口无缝集成；争议解决可以更快更系统地解决应收账款争议，降低应付账款天数并改善现金流；收款管理促进对过期账款更加有效管理，确保通过优化的收款活动实现更加迅速地回收不当支付。SAP FSCM还包括现金流与流动性管理、内部现金流动、资产与风险管理等程序。SAP FSCM为各个产业的企业解决营运资本管理的挑战提高了必要的工具，通过其整合的一整套解决方案，支持多种流程，让企业可以不断顺利地改善金融供应链[29]。
    Fundtech公司的金融供应链专家Sanjay Dalmia的专著《金融供应链》也着重从电子金融供应链(eFSC)角度分析了银行开展此项业务面临的挑战、电子金融供应链的成员、电子金融供应链(eFSC)法律特征等，并对12个运作案例进行了分析，提供了一些指导意见[30]。
    William Atkinson认为尽管供应链金融概念仍比较新，一些可以辨明的趋势正开始出现，其中四个关键是获得所需的供应链金融知识、集成应付应收账款和存货、技术作为催化剂、采用适于全球化运作的金融选项[31]。Hofmann认为供应链金融处于物流、供应链管理、合作、金融的交集，供应链金融是一种方法，这种方法让供应链中多个组织，包括外部服务提供商通过计划、指导、控制组织间的资金流来共同创造价值。Hofmann的文章系统地分析了供应链金融的架构，从参与方、合作、功能方面阐释了对供应链金融的认识，指出了供应链金融为银行和其它金融机构及物流服务提供商开启了一个新的服务领域[32]。April Terreri研究了企业如何通过对物质供应链产生的财务影响进行敏锐的监控和管理以优化其全球供应链，强调指出当企业把存货看做运转中的营运资本，全面地集成两个供应链时可以获得不菲的收益[33]。Cedric Read等在《做企业集成者的CFO》专著中对从五个高影响领域对金融供应链做了详尽分析，这五个领域是内部现金和银行业务、从订货到现金、从采购到支付、单据合并、电子融资和电子结算[34]。
    物流金融的发展经历了从最初的基于个别物流职能活动的存货信用阶段，到基于全物流过程的物流金融阶段，现在已经发展到基于供应链的供应链金融阶段，物流金融也从最初的点解决方案发展到注重跨供应链的资金流、实物流、信息流的整合方案。物流金融提供的基于物流和供应链的系统集成解决方案，有利于解决企业内部、与其它企业之间、供应链中其它企业之间的集成问题，克服以往解决方案的局限，实现供应链的资金流、信息流、物料流的高效集成，提升供应链整体的竞争力。物流金融研究提供的集成思想与具体方案对我们的金融机构、企业和管理部门都有实际借鉴意义，需要进一步的研究和关注。

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