HY兴业投资：成本推动型通胀成主导，货币政策该如何着力?
经过近几个月的持续紧缩，货币政策已由适度宽松回归至稳健，如果货币紧缩为避免伤及经济而力度趋缓，那么在供给冲击主导下，经济增速放缓与通胀升温同步的“类滞胀”状态会否困扰今年的中国经济？答案是否定的。
因为根据国内外的历史经验，经济增速与通胀同起同落的内在要求还是很强的，而这种关系的打破需要特定的条件。当前面临的结构性通胀虽然是长期性问题，而且不可避免，但短期影响相对温和，当周期性因素和天气因素逐渐弱化之后，通胀有望于上半年见顶。
　　
分析当前的成本推动型通胀不难发现，结构性因素和输入性因素为通胀的主要驱动力。
首先，农产品价格的长期上涨趋势源于工业化与城市化条件下的农业基本生产要素的变化，最能反映此种变化的是蔬菜与水果价格上涨，不是粮食，也不是猪肉，这也正是此轮通胀与前两轮通胀相比的结构性差异。
其次，尽管当前的人口结构决定未来很长时间内劳动力供给将处于整体相对充足的状态，但工业化与城市化的结果造成劳动力供求结构性失衡，劳动力价格重估已经开始，而且将不断深化。
最后，输入性通胀是今年影响我国通胀的最大不确定因素，纽约油价与布伦特油价的背离或许意味着美国量化宽松政策短期难以终结，跟踪主要大宗商品价格综合走势的CRB指数近期也已连创历史新高。
　　
既然成本推动型通胀已成为当前通胀的主导因素，那么，货币政策下一步应该如何着力？HY兴业投资认为，在当前的制度安排下，对**调控通胀的能力不必怀疑，目前只是缺乏采取充分紧缩措施的意愿。近几个月以来央行的行为可以理解为货币超发后回归稳健的举措，有利于降低通胀预期，令结构性通胀转向全面通胀的货币条件缺失。但货币紧缩也应适度，考虑到工商企业流动性短缺及热钱流入等因素，严厉的货币紧缩反而会提升通胀，并会重伤实体经济。
　　
综合判断，在通胀的周期性因素弱化、结构性因素长久而温和的背景下，输入性通胀及由此推动的非食品价格上涨将是今年最大的不确定因素，而人民币升值是治理输入性通胀的最有效方式。实证分析也显示，在所有治理通胀的变量中，人民币名义有效汇率对于CPI的负面影响最为显著；
而且，在人民币升值背景下，跨境进口贸易人民币结算还可有效对冲外汇占款引致的基础货币被动投放。除汇率政策之外，减税等结构性财政政策、收入分配制度改革、加快经济结构调整也是应对成本推动型通胀的有效路径。