文：张二寅

中国改革开放40年，经济增速世界第一，而深圳又是急先锋，从小渔村华丽转身为四大一线城市，2019年GDP达2.67万亿，让诸多省会城市失色。

在经历了30年的高速增长后，中国经济正受到增长放缓、产能过剩问题突出，地方债务风险、影子银行等隐患积累的挑战，未来经济增长的潜力在哪里？2013年07月01日吴敬琏指出，目前研究中国经济发展的主流分析框架是凯恩斯主义的短期经济分析框架，即将经济增长的动力来源划分为出口、投资和消费。当出口和消费增速下滑，就只能靠投资来提振。但他认为这个框架在研究中长期的经济增长时并不适合，应该用生产函数来作为理论框架较合适。现代经济增长主要的来源不是来自投资，而是来自效率的提高。中国经济需要的是发展方式的转变，这一点虽然早在1995年时就已提出，但在“十五”计划期间由于改革放慢，及人口红利消退，使经济增长方式转变步伐减慢，造成了现在问题越来越严重。

中国经济怎么转型？吴敬琏表示，其中一个很重要的内容就是加大服务，各种各类的服务活动，在经济活动总量中的比重。这是现代经济增长的突出特点，为什么是这样呢？从经济学来谈，是因为从20世纪中期开始变得很明显的一个趋势，特别是进入信息化时代以后，一个趋势是在总成本中间加工制造的成本比重降低，而交易成本的比重不断提高。发达国家在社会总成本中，交易成本的比重在一半以上，这个道理从经济学来说是很简单的，因为加工制造的成本降低、效率的提高靠分工，分工越来越细、分工的各个分支、各个主体之间的交易活动就变得越来越多、越来越频繁，它所需要付出的成本就越来越高。而服务业就是处理交易成本的，去降低交易成本，特别是其中的信息成本。所以服务业变得越来越重要，在发达经济中从事服务活动的劳动力占的比重越来越高。

2013年，我国第三产业占比首次超过第二产业。吴敬琏说：“改革小试牛刀取得明显成效，表明我们只要坚定有序地推进改革，促进经济转型，就能够迎来柳暗花明的新境界。”

深圳不但经济增速猛，而且质量好，制造业如昨日黄花，近的搬东莞，远的走越南，留下的尽是高大上：恒大、碧桂园、绿地控股、融创中国、保利发展、万科集团深耕地产，深交所、平安保险，招商银行领衔金融，腾讯、华为、中兴、TCL主打科技。

2019年全国第三产业增加值占国内生产总值的比重为53.9%，深圳市第三产业增加值比重为60.9%，深圳产业升级成功。

深圳看起来很美的。

果真如此吗？

2016年全国房地产紧缩，深圳房价却如脱缰野马，顶风狂奔。

根据任泽平团队的测算，2018年，北京、上海、广州、深圳四个一线城市住房市值分别为30.4、27.3、9、13 万亿元。

深圳房价有多高？

以罗湖区东深小区为例，该小区官方发布的二手房参考价为61100元/平米，但贝壳网显示2020年12月成交的一套二手房价格为69331元/平米，贝壳网的参考均价为83106元/平米。

再如福田区彩天名苑，该小区官方发布的二手房参考价为64800元/平米，但贝壳网显示1月20日成交的一套二手房价格为84148元/平米，贝壳网的参考均价为79381元/平米。

（数据来源：贝壳深圳住建局）

深圳高房价让华为、三星、富士康、华为、爱普生，阿迪达斯、耐克、史丹利、纷纷搬走。搬走的不只是劳动密集型的第二产业，而且包括科技研发在内的第三产业，它狠狠地打脸吴敬琏的产业转型升级理论。

不到半年时间，中国金融监管领域领域最高级别的官员，央行党委书记、中国银保监会主席郭树清，三次对房地产市场严厉表态：

2020年8月，郭树清在《求是》杂志发文，首提“房地产泡沫是威胁金融安全最大的灰犀牛。”

2020年12月，郭树清在发表的文章《完善现代金融监管体系》中指出，要坚决抑制房地产泡沫，房地产是现阶段我国金融风险方面最大的‘灰犀牛’。”

2021年3月2日的国办新闻发布会上， 郭树清再次指出，房地产领域的核心问题还是泡沫比较大，金融化泡沫化倾向比较强，是金融体系最大灰犀牛。很多人买房不是为了居住，而是为了投资投机，这是很危险的。

2020年以来由于新冠的影响，地产领域更是严重缺乏增长性，预计全年现金流缺口达到-5.2万亿，地产企业的累计负债规模，已经超过了55.65万亿。

2020年11月23日，恒大地产说服1257亿的战略投资人转为普通股，且在网上发起了打折销售；负债1.69万亿的碧桂园清仓三四线城市；截至2019年6月30日至，融创负债总额7906亿元，资产负债率为90.84%，净负债率为205.88%，环比2018年年底149.39%，大幅上升56.49个百分点；华夏幸福拉响破产警报。

郭书记指认房地产是金融体系最大的灰犀牛，那么，领头的灰犀牛在哪？

当然不可能在5万一套房的鹤岗。

金融灰犀牛的本质为债务危机，故其衡量标准可为贷款存量/GDP。

2019年深圳贷款余额5.95万亿元，GDP为2.67万亿，深圳贷款余额/GDP=5.95万亿/2.67万亿=2.23。

2019年全国贷款余额153.11万亿，GDP为99.09万亿，全国贷款余额/GDP=153.11万亿/99.09万亿=1.55。

可见，深圳贷款/GDP远高于全国平均水平。

2019年深圳GDP增速6.7%，根据中国人民银行公布的一年期贷款利率为4.35%，深圳GDP增量=2.67万亿*6.7%=0.179万亿，深圳应付贷款利息=深圳贷款余额*贷款利率=5.95*4.35%=0.259万亿，因此，深圳的GDP增量已经无法覆盖债务增量。

这是债务长周期衰退阶段的典型特征，或称明斯基时刻，它打破了深圳新经济的神话，灰犀牛现身深圳！

金融高层对此自然明了，于是郭书记三次喊话，深圳新年伊始动作频出：

2021年2月8日，深圳市住建局发布了全市3595个住宅小区二手住房成交参考价格。银行将以官方参考价作为发放贷款的重要参考，很快，光大银行、四大行深圳分行都响应了政府指导价。

大幅降低房价参考价格，一方面是风向指引，更实质的是减少信贷杠杆，银行逐步关闭风险敞口，风险转向个人。

2021年3月1日，我国首部个人破产法规《深圳经济特区个人破产条例》开始施行。同日，全国首家个人破产事务管理机构——深圳市破产事务管理署挂牌成立，挂牌仪式在深圳市司法局举行。

美国、日本、香港房地产泡沫破裂已有前车之鉴，中国管理当局未雨绸缪，犹未为晚，然其惨烈唯有经历才能体味。

传统经济学为什么不能预测次贷危机，防范黑天鹅黑犀牛？因为它们缺乏真正的经济理论变革。

《新宏观主义》做出了这样的尝试，债务长周期的内在机理：央行出现后——货币变性为债务货币——货币循环独立且主导了实物循环——货币循环之储蓄——债务——实体投资亏损——货币循环递减——实物循环递增——实体通缩——储蓄资本炒作房产——房价高涨——债务累积——滞胀——紧缩——萧条——减产保价——产业转移——产业空心化——居民被迫适应——低生育低欲望——人口老龄化——人口要素滞胀——新平庸——国家兴衰更替。

详见《新宏观主义》第九节：总需求约束。

吴敬琏作为中国经济界的理论权威，存在下面五点错误：

1、三次产业划分不科学，标准模糊

工业化的本质特征为确定性高、可标准化、可规模化、而房地产开发模块化、可打印、属于工业；

非工业化则相反，不确定性高、不可标准化、不可规模化，比如受天气影响大的农业、勘探、研发、艺术、中介行业等。

因此，可将三次产业重新划分为工业产业与非工业产业。

产业划分属于经济表象，未及内层机理，以此指导实践，误国害民。

2、效率高不等于效益高

效率=实物产出/实物投入，效益=货币收入/货币成本，效率高，只是实物产出有增值，但它如果无对应的货币购买力，则只能是过剩库存，不良资产。

3、否定经济增长中投资的必要性

在货币循环中，没有初始投资，就没有货币收入。

4、生产函数论缺失货币循环

生产函数只是表达的实物投入产出之间的关系，缺失货币循环，不能考察货币运行中的债务创造机理，从而无法发现市场经济内在的不稳定性，故其理论无法预期次贷危机。

5、人口红利论颠倒因果关系

是储蓄与债务导致滞胀，然后产业空心化，增长放缓，就业困难，进而形成人口老龄化，而非相反，因此，人口红利消失论颠倒了因果关系。

      货币经济产生债务长周期，滞胀是其四大阶段之一，它并非凯恩斯主义带来的，新古典宏观、新凯恩斯主义都未解决，卢卡斯批判无效。

新冠疫情、德州暴风雪暴露出公共品短缺的现实无处不在，而房地产泡沫周而复之地崩裂又造成大量的社会财富与劳动浪费，要寻找一种方案，使储蓄不再炒作房产，转而增持基础设施、投资疫苗研发等公共品，央行增发货币保障其收益，这就是新宏观主义的储备需求解决方案。