南宁糖业 (000911.SZ)

南宁糖业深证A股指数
资料来源：彭博资讯、公司信息、中金公司研究部
公司近况：
公司拟定向增发募集5.06 亿元，用于实施三个项目：1）甘蔗高
产现代化农业示范基地建设项目（俗称“吨糖田”，本次拟改造
20 万亩低产蔗田），总投资3.03 亿元；2）制糖行业及产业链低
碳节能减排技改项目，总投资1.30 亿元；3）广西侨旺纸模制品
有限责任公司年产3 亿只甘蔗渣浆环保模塑制品技改工程，总投
资0.73 亿元。
增发底价是19.11 元/股，也即是增发数量不会超过2648 万股。
公司当前总股本是28664 万股，增发后至多摊薄每股收益8.46%。
评论：
由于糖价高企导致收购其他糖厂成本非常高，所以，公司当前只
能通过内部改造来提升产量和效益。
展望今年前三季度糖价，我们仍维持前期判断：今年8、9 月份
新旧榨季交接之际，国内现货糖价将冲上8500 元/吨。原因在于
食糖每年需求量在1400-1500 万吨，而最新预测却下调了10/11
榨季全国食糖产量，产量仅为1085 万吨。供需缺口只能靠高价
来抑制。全国产糖量最新预测请见图表1。
估值与建议：
鉴于糖价仍处于上升通道中，且公司还有再融资诉求，我们由此
认为投资者近期可以参与南宁糖业。
假设2011 年销糖45 万吨，销售均价7200 元/吨，成本6099 元/
吨，所得税率15%，那么蔗糖业务净利润将达（7200-6099）/
（1+17%）*45*（1-15%）=3.6 亿元，折合定增摊薄前每股收益
1.26 元，摊薄后每股收益1.16 元。南宁糖业业绩与糖价的敏感性
分析请见图表2。