中国还会继续加息？！

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收藏 2011-03-20

3月15日，一年期央票发行利率连续四周在2.9972%的水平后上行20.2个基点，至3.1992%，首度超过3%的一年期存款利率；发行量亦从此前数周的10亿规模放大到100亿元。可谓量价齐涨，市场紧缩预期迅速升温。同时，央行还进行了 1100亿元28天期限正回购操作，中标利率为2.5%，发行量与中标利率均与上周持平。由于市场将1年期央票利率看做是利率市场的“风向标”，所以目前这种利率倒挂，使得市场加息预期上涨。
巨额外储成央行包袱

2010年末，中国外汇储备余额为28473亿美元，同比增长18.7%。中国央行持有的巨额外储常常被理解为央行拥有的巨额财富，甚至有专家建言将部分外汇储备分给老百姓。但是，正如很多富翁同时也是负翁一样，央行持有巨额外储的同时，也背负着巨额的债务。
根据央行发布的货币当局资产负债表，2010年末，中国央行总资产25.93万亿元、其中外汇资产折合人民币20.67万亿元、而央行的自有资金仅为219.75亿元人民币，如果将其理解为央行的净资产，则央行的负债率高达99.1%。因此，如果将央行部分外汇储备分掉，央行将资不抵债。
巨额外储并不意味着央行拥有巨额财富，在当前的市场环境下，实际上已经成为央行的沉重包袱，中国央行因此陷入双重困境之中。在媒体纷纷报道去年美联储净利润创809亿美元的历史新高、并向美国财政部支付收益784亿美元时，中国央行很可能因其持有外汇储备而身陷巨额亏损之中：
一方面，在人民币持续升值过程中，央行持有的外汇资产实际上处于持续贬值过程中。以2010年末其账面外汇资产余额20.67万亿元人民币计，人民币每升值1%、将产生汇兑损失约2000亿元人民币。这显然不是一个小数字。
另一方面，由于中国央行的自有资金很少，因此，央行在外储持续增加的过程中，必须通过发行央票、上调准备金率等方式增加负债，以平衡其资产负债表。过去三年间，央行的外汇资产由07年1月的12.07万亿元上升至10年12月末的20.67万亿元(折人民币)，外汇资产占总资产的比例则由07年1月末的69.2%上升至10年12月末的79.8%。
央行持有的外汇资产，以美、欧、日等发达经济体的国债和银行存款为主，08年金融危机以来，发达经济体纷纷将其利率调降至历史最低水平，央行持有的外汇资产的收益率也大幅降低；央行的负债则为人民币负债。在主要发达经济体利率处于历史低位且仍旧按兵不动的情况下，过去几个月间，央行连续三次上调利率，基准利率累计上调0.75%。这意味着，央行持有的主要资产（外汇资产）收益率处于历史低位不变，而负债的财务成本却在持续上升。人民币利率每上升1%，则意味着央行的利息支出相应增加约2000亿元。
资产面临长期贬值风险、资产的收益率低于债务的付息率，巨额外汇储备使中国央行陷入双重困境，反过来，又必然影响央行在货币政策工具运用过程中的决策。

人民币渐进式升值

2月初中国央行上调利率时，美联储主席伯南克曾表示，人民币被严重低估，人民币升值有助中国解决通胀问题；称中国加息是以一种“令人惊讶”的方式来处理通胀，并再次敦促人民币升值。
一些机构也预测，11年人民币有可能大幅升值、甚至不排除一次性升值10%的可能性。但只要稍加分析，就会发现，人民币大幅升值的可能性几乎为0。
如果人民币短期内升值10%，则意味着央行的巨额外汇资产形成约2万亿元的汇兑损失，这些损失最终由中央财政承担，而中国2010年中国财政收入金额（预算）为3.8万亿元人民币。2万亿元的汇兑损失显然是中央财政难以承受之重。因此，人民币汇率一年内升值10%以上的可能性几乎为0。人民币汇率一次性大幅升值的可能性很小，渐进式升值仍将是主基调。
加息动作迟缓
2010年1月以来，中国央行已连续八次上调存款准备金率，大型银行的存款准备金率已创历史新高、达19.5%，远高于2008年的17.5%的高点；而加息则相对迟缓，直到去年10月才开始加息，历经三次加息后一年期存款基准利率目前为3%、较2008年4.14%的高点仍有较大差距。
在通胀压力渐增的形势下，央行屡屡上调存款准备金率，而加息动作相对迟缓，市场通常将其解释为对境外热钱涌入的担忧。从央行的资产负债结构来看，控制央行的负债成本很可能也是一个主要原因，央行的负债主要通过发行央票或提高存款准备金率方式获得，央票利率通常略低于同期银行存款基准利率、远高于存款准备金利率。实际上，去年下半年以来，随着CPI的持续攀升，央票二级市场利率大幅上扬，由于加息迟缓，导致央票二级市场利率大幅高于同期银行存款利率和央票发行利率，央票已经无法再按照低于存款基准利率的水平公开发行，上调准备金率在一段时间内成为央行回笼资金的唯一手段。
加息成防通胀主力

中国商业银行存贷比的上限为75%，2009年以来随着商业银行信贷规模的快速增长，一些商业银行的存贷比快速上升、部分股分制商业银行的存贷比纷纷逼近甚至突破75%的红线。
在这种情况下，存款准备金率的最高理论极限值为25%。如果存款准备率上调至25%，则意味着商业银行吸收的存款中，75%用于发放贷款、25%用于上缴存款准备金。而银行的资产通常除了贷款和存款准备金外，为了保持资产的流动性，一般还持有债券等其他金融资产；法定存款准备金是对商业银行资金的刚性冻结，如果银行的资产除贷款之外，其他全部用于上缴法定存款准备金，则银行系统将面临流动性风险。
考虑到流动性需求，存款准备金率的上限为20%-22%；目前中小型银行的存贷款比为17.5%，除非要求其存贷比较目前水平显著降低，否则，进一步上调存款准备率的空间已经较为有限。
虽然加息会导致央行负债的成本上升，但面临当前日益严峻的通胀形势，在存款准备金率继续上调空间有限的情况下，加息将成为未来控通胀的主要手段。但考虑到加息对央行债务成本的影响，未来的加息动作仍将较为温和，未来相当长一段时期内，实际利率仍将处于负利率状态。
原文链接：http://www.ftchinese.com/story/001037569?page=2

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旅途8694

2011-3-20 20:36:34

我认为再次加息是正常的，但是要考虑和其他工具之间的协调配合。

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licai86

2011-3-20 20:38:00

真理还是少数人手中！

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llg79

2011-3-20 20:47:23

加息只不过手段而已

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firb

2011-3-20 21:13:54

this question needs equation to resolve as CNY used to be pegged to USD, and now is working towards to free float rate....
In this secnario, the interest rate parity equation should apply to "predict" true interest rate moving directory in China under the assumption that the Equilibrium in economics.

Thanks for reading!

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cathy1306567

2011-3-20 23:13:57

1# 紫颜落天涯
**什么时候才会停止加息，加息的最高限度是多少啊

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