美国就业爆冷，或与供应链恢复缓慢有关

央行维持每日 100 亿逆回购操作，银行间市场流动性仍然较宽松平稳。五一节后首周资金利率不断走低，截至 5 月 8 日 DR007 为 1.77%，较 4 月底下行 58BP。但考虑到 5 月税期和政府债券大量发行等原因，后续流 动性缺口可能会有所加大，央行有可能加大公开市场净投放力度予以对冲。

4 月中国出口再次大超预期，2021 年中国出口份额不但不会下降，预计还会继续上升。原因在于:一是美国产能利用率存在长期下降趋势，很难回到疫情前水平，美国生产修复可能持续落后于需求修复;二是受益于市 场份额提高和市场规模扩大，中国制造业企业享受到规模经济优势，产品平均成本明显摊薄，2021 年 1-2 月营业成本率创历史最低，有利于巩固 甚至进一步扩大市场份额;三是全球疫情演变仍有不确定性，发展中国家 成为重灾区，相关国家生产修复仍然缓慢。

美国4月非农就业大幅不及预期，我们判断与供应链恢复缓慢有关。4月 美国非农就业受到仓储业和制造业拖累，休闲和酒店修复较好。进入 2021 年以来，美国产能利用率修复并非一帆风顺。就业不及预期、产能利用率 出现反复、原材料短缺、贸易逆差创新高等现象反映的问题是一致的，那 就是美国供应链恢复可能没那么顺利没那么简单，更可能是一个长期的过 程。鉴此，美联储不急于退出宽松政策也就是完全合理的。

风险因素:海外疫情持续恶化，货币政策超预期收紧等。