核心结论
I. 赛道:现有184亿整体规模、CAGR24%，植发渗透率仅0.12%，2030空间有望达 1381亿，驱动来自年轻/下沉群体扩容以及养固占比提升。
II. 格局:民营占85%，4家全国植发连锁、其它民营植发、医美植发科占比24%、46%、 16%;雍禾为植发连锁四龙头之首，在植发、养固细分市场份额达11%、4%。
III. 项目对比及探讨:我们判断渗透率更低的植发优势在于客单价高+复制性强(标 准化、医生培育);痛点则为一次性消费(拉新成本高，需借养固提升复购)+硬壁垒低(技术要求更低、为综合壁垒);但相比其它医美机构，植发的标准化 更易于走出连锁化龙头。
IV. 机构对比及探讨:四连锁龙头战略相似但卖点不同，雍禾份额快速提升核心来自 快速扩店、质量把控及品牌投入。我们判断未来头部玩家正通过搭建毛发生态链 进一步挖掘用户价值，随医美机构植发科加入战局，我们认为植发未来将呈现大 小两级分化，参考美国Bosley植发连锁模式有望最终胜出。
风险提示 行业失速、开店进度不及预期、竞争加剧、信息滞后