◆ 全球再通胀交易基本结束:去年下半年以来，全球金融市场上出现了比较明显的再通胀交易，但这个过程正在结束。我们认 为美国的制造业PMI和通胀预期在Q2见顶，对应的是中国的出口和经济在下半年边际走弱，这些变化对资产价格的影响是: (1)商品:由于供给受限而服务业需求增加，油价在Q3会继续小幅上行(WTI到80左右)，Q4震荡偏弱;而中美制造业PMI 相继见顶意味铜价的高点已过;(2)利率:美债利率年内上行的幅度可能会低于市场预期(市场的预期在2.0左右，我们估 计在1.7-1.8之间);国内10年期国债利率的核心波动区间是3.0-3.3，暂时没有趋势性机会。(3)股市:整体上没有系统性风 险，但风格将会切换，增长低敏感性行业/成长将会跑赢增长高敏感性行业/价值。
◆ 超配成长，用高增长应对高估值:我们认为2019年以来A股正在复制次贷危机之后美股的路径，即在缺乏通胀的背景下货币政 策不会大幅收紧导致择时的必要性在下降，但增长和利率的中枢下移导致成长和价值出现了极度的分化。展望下半年，考虑 到经济增长见顶，价值股的估值难以扩张;考虑到美债实际利率有上行的压力，成长股的估值难以扩张。在此背景下，我们 建议超配高增长的成长股，用高景气应对高估值:(1)选择受美债实际利率上行影响较小的方向，其中科技优于消费，中小 盘成长优于大盘成长;(2)用盈利增长对冲估值压力，高景气成长(高增长)优于稳定类成长(高ROE)。
◆ 看好景气向好的高端制造与二、三线消费医药:展望下半年，我们重点关注景气持续向好的成长方向，主要包括:(1)高端 制造:考虑到中国制造业的产业升级和自主可控是长期趋势，高端制造业不仅是政策导向的方向，而且具备市场巨大、产业 链齐全、人才和基建等优势。在高端制造里优选中期景气趋势(ROE过去2-3年形成上行趋势)以及年内的高景气(高频指标 筛选)方向，关注光伏、新能源车、集成电路等。(2)二、三线消费医药:消费医药大多是高ROE的稳定成长类行业，但其 中不乏高景气品种，结合中期景气度( ROE过去2-3年形成上行趋势)和年内的高景气(盈利预测持续上修)，关注医药板块 的CXO、医美、高值耗材、科研服务等，消费板块的次高端白酒和啤酒板块，适度选择市值下沉之后的二、三线品种。