1 宏观经济环境 1.1 海外市场
  疫情逐次回落，政策延续支持今年开年以来，欧美疫情逐渐回落，同时伴随美国新一轮财政刺激的落地，市场对于疫后经济前景的预期也进 一步趋于乐观;美债长端收益率在经历春节后的一波显著上行后陷入震荡，整体融资条件仍然宽松，资金继续以极 快速度流入权益市场。股市结构呈现频繁的风格切换，2 月至 5 月上旬期间在通胀预期持续上行的背景下，低估值 价值风格跑赢;5 月上旬至 6 月，在短端流动性持续宽松的状况下，成长风格再度跑赢。展望下半年，全球经济仍 有较强的复苏动能，但考虑到美联储的货币政策将正式进入退出阶段，短端流动性回归中性的背景下市场风格或有 再均衡的需求。
美国方面，二季度实体经济的同比增速高点或已现，但在财政刺激逐步落地、居民储蓄率仍较高的情况下，预 计整体经济增速仍将较有韧性。6 月非农就业数据远超预期，6 月季调后非农就业人口增 85 万，预期增 70 万，前 值由增 55.9 万修正为增 58.3 万;失业率为 5.9%，预期 5.7%，前值 5.8%;平均时薪环比上升 0.3%，预期上升 0.4%。 市场对此反应较为温和的原因系薪资上涨低于预期，劳动力市场的更快恢复有望缓解此前的紧张状况;失业率暂时 性上升主要系更多人重新回归寻找工作的过程中，预计后续仍将逐步下降。欧元区方面，5 月零售销售环比增 4.6%， 显著改善。这主要因为随着疫情的缓解和就业的修复，欧元区居民消费也随之修复;6 月欧元区制造业 PMI 为 63.4， 较前值继续上行，整体仍明显保持在 50 的荣枯线以上。
从货币政策而言，需要密切关注美国最新的就业恢复进展以及美联储的政策基调变化。6 月议息会议显示，美 联储宣布将基准利率维持在 0%-0.25%不变，维持 QE 节奏不变，符合市场预期;但加息路径点阵图显示，到 2023 年底美联储将加息两次，时点显著早于市场预期。对于短期供需错配导致的通胀压力，美联储继续表示将保持耐心: 在理想情景下，随着疫情的完全消退和产业链的依次恢复，这一通胀压力会自行消失，尤其是考虑到现在劳动力市 场的巨大冗余产能。但考虑到薪资水平本身存在的巨大粘性，以及疫后劳动力市场的长期格局仍有待观察，对于劳 动力市场中期趋紧的风险仍不容忽视;另一方面，美联储的 FAIT 框架只允许通胀小幅超调，若供需错配的程度和 时间均超过预期，则很难想象联储对此完全无动于衷，而即使是温和的政策调整，也可能对当前高估值运行的资产 价格形成较大影响。
近期随着美联储政策基调的转变，美元指数从此前的低位反弹。我们认为，美元指数的周期见底需要等待美联
储货币政策态度的明确变化，尤其需要关注美联储释放明确 Taper 的时点需要进一步后移，在此之前美元指数仍将
以震荡为主。对于人民币而言，美元指数的走强带来被动走弱压力，当前中美利差从高位回落较多，但绝对幅度上仍相对较大，有助于维持对于境外配置资金的吸引力;当然鉴于中国经济复苏强度可能逐渐落后于欧美，人民币汇 率升值最快的阶段或已过去，但是大级别的走弱仍需等待美元指数上行周期的拐点确认。