铜矿山长期投资不足。铜矿山从勘探开发到产出矿石有5年左右滞后期，2008年之前铜勘探投入增加，对应铜矿产量增速在2013 年达到顶点;2012年前后铜勘探投入高峰，对应铜矿产量增速在2016年前后达到顶点。虽然 2017年以来随着铜价反弹，矿山企业 资本开支增加，但增量并不明显，未来几年铜矿产量增量将持续受低资本开支影响。
| 矿山投资不足导致铜精矿产量低增速。2019年全球铜精矿产量增速仅0.6%，2020年铜精矿产量1741万吨，增速0.3%。如果没有
| 更多的资本开支，机构普遍预计全球铜矿产能将在2024年前后见顶回落。
| • 短期来看，铜精矿加工费低，阴极铜持续去库。近期铜精矿加工费虽较年初30美元/吨以下的极低位置有所反弹，但仍处于50美元/ 吨左右的历史低位，表明铜精矿整体供应难言宽松。库存方面，5月铜价涨至高位确实抑制了部分需求，导致铜2季度传统旺季没
| 有去库存。但随着铜价在5月中旬以后企稳回落，铜库存开始加速去化。
• 近期国储局抛储有色金属，对铜的影响最小。从抛储数量来看，国储局抛储铜十分谨慎，6月抛储铜2万吨，7月抛储3万吨，相较
于国内阴极铜月产量及库存量偏小，对价格的抑制作用远低于铝、锌。
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