【科创板董监高培训系列】科创板持续监管重点制度讲解—再融资[24页]
自1984年梅叶斯根据信息不对称理论提出融资的“优序理论”以来，美国大部分的企业在融资决策上都自觉或不自觉地遵循这一类规律。据统计，美国公司内部融资比率高达约75%, 而从金融机构和金融市场融资进行外部融资只占25%；在外部融资中, 债券也是比股票更为主要的融资手段。自上世纪80年代年起，美国公众公司已经普遍停止通过发行股票来融资，而是大量回购自己的股份。

从数据上看，2002年至2008年，美国非金融类企业的股票融资额为负，随后虽有所增长，但仍只占全部融资额的10%以内。

美国企业采用前述融资顺序的原因主要在于：

一是相对于外部融资，内部融资成本较低、风险最小、使用灵活自主，并可以保持稳健的财务状况。

二是在外部融资中，美国市场对于分红派息的市场化约束机制较为健全，二级市场估值较为合理，且机构投资者和债券市场发达，致使美国企业通过股票进行融资的成本未必低于债券。

三是股权融资偏好易导致资金使用效率降低，在企业经营业绩没有较大提升的情况下，增发股票会稀释经营业绩，降低每股收益。美国市场是以机构投资者为主市场，而机构投资者又通常仅以每股收益来衡量其投资价值，每股收益降低将直接损害其权益，可能导致其采取“积极股东主义”介入公司事务。另外，每股收益的降低通常会压低股价，从而为竞争者提供了收购机会。