北大汇丰中国宏观经济及金融市场系列报告由北京大学汇丰金融研究院和北京大学汇丰商学院联合推出。报告系列旨在对现今中国宏观经济形势和金融市场热点问题进行探讨，促进学术交流，加强业界合作，并为**和投资者提出可行性意见或者投资建议。此研究报告仅提供一般公开信息，观点为研究机构所持，请参考使用。

       本期报告研究了牛熊证（Callable Bull/Bear Contract）的机理，并分析了其在金融危机中受香港交易所投资者青睐的原因。在金融危机中，利率一般处于一个较低的水平，而波幅水平却很高并且不断变化。在这样的环境下，香港新发行的牛熊证就相当于杠杆买卖标的资产方向的衍生产品，其不但能够密切捕捉标的资产的价格变化，同时又可极大地减弱隐含波幅对价格的影响。这种新发行的牛熊证在很大程度上满足了投资者在金融危机中的投资需求：即尽可能避免交易波幅敏感性产品，从而广受追捧，其市场份额也在过去几年中得到巨大提升。