宏观经济季报
在美国宽松货币政策未退出之前，全球流动性和通胀压
力难以实质性缓解，而中国此轮通胀周期受内外因素影
响也很难短期内终结，中国非完全独立的货币政策仍将
保持偏紧操作。尽管内需在价格效应和政治周期支撑下
保持快速增长，但微观部门面临的成本压力空前增加，
最终将给需求内生性增长带来巨大挑战。
 负利率环境下，居民、企业存款活期化明显，加大
了通胀压力。预计未来至8 月央行可能再有两次加
息，如果通胀仍超预期，不排除10 月再次加息的
可能。
 贷款和货币控制取得成效，但公开市场到期资金和
新增外汇占款维持高位，银行流动性仍相对宽松。
年内准备金率仍有3 次左右上调空间， 5、6 月份
或分别上调一次，而后随着再次加息1 年期央票发
行量将有所放大，存准率上调节奏会明显放缓。
 人民币跨境贸易结算保持高增长，香港离岸市场人
民币存款规模迅速增加，对央行利用数量工具管理
流动性提出了更高要求。
 新兴市场经济有望平稳增长，美欧经济延续回升，
而美国相对宽松的政策或持续至年底，全球通胀压
力卷土重来。日本地震与核事故短期内将打击全球
部分产业供给链，增加全球通胀压力。
 过去 2-3 年积累的巨额流动性和实体需求快速恢
复、劳动供给面变化相结合，大幅推升了中国劳动
力、资源成本，此轮通胀周期很难短期内终结，通
胀数字可能在3 季度创下新高。
 美欧经济去年下半年后有所加快，中国出口增速或
略超预期，但日本事件影响仍不确定，而国内要素
成本持续上涨，人民币延续升值，下半年出口增速
可能明显放缓，而进口增速仍将超过出口，全年顺
差进一步缩小。
 部分“四万亿”在建项目仍有后续投资需求，“十
二五”开局之年可能有部分新项目开工，但出口放
缓、成本增加，企业下半年或面临再度去库存压力，
而政策持续偏紧，全年投资增速放缓至21%左右。
 前三季度通胀居高不下，信贷政策执行偏紧，新一
轮地产调控实施，城镇汽车、住房等部分耐用品消
费增速可能延续放缓，而基本消费品和农村居民消
费有望保持平稳增长。