中金公司-零售行业：业绩超预期,整合效应可期.



2011 年1 季度业绩高增长：
百联股份和友谊股份分别实现净利润增长165%（经营性27%），
和29%，高于此前20%-25%的市场预期。还体现出了良好的百
货店同店增长、期间费用率下降、利润率提升、存货周转速度加
快、净资产回报率提升、现金管理效率增强的良好态势。
一季度两公司合计实现经营性净利润3.16 亿元（百联贡献67%），
已达到我们全年预测值的29%。加之八佰伴36%和联华21%股权
的未来并表，全年业绩有望超出我们合并后0.80 元（对应友谊股
份股价，百联股价对应0.69 元）的预测。
发展趋势：
百联股份和友谊股份的重组方案已于4 月6 日获得国家发改委批
复，目前等待中国证监会的最后核准。从季报中可以看到公司良
好的业绩释放和通过整合降低费用、提高效率意愿的增强，发展
前景可期，有望成为百货类上市公司中的白马领军公司。