中长期虚值期权可以替代短期实值期权

                          于德浩

                        2022.4.11

我们先看一组认购期权价格数据。当前，2022.4.11日，上证50ETF（510050）的收盘价是2.909元，上周五（上个交易日）的日涨幅是+0.87%。剩余44天的购2900平值期权，价格是0.0822元，日涨幅是+12.60%，历史波动率是年化23.12%，隐含波动率17.71%，无风险利率参数设定为年3%。对应的沽2900，日涨幅是-16.44%，收盘价是0.0752元，隐波是20.86%。当前的股价波动率算是一般正常，大约是月6%，即年化√12*6%=20.78% 。

再看一下期权价格的T型报价。

认购期权   剩余44天（5月）  认沽期权

0.3164             2.6    0.0082

0.2271             2.7    0.0182

0.1465             2.8    0.0390

0.0822             2.9    0.0752  平值期权

0.0411             3.0    0.1335

0.0190             3.1    0.2100

0.0079             3.2    0.2982

认购期权   剩余16天（4月）  认沽期权

0.3131             2.6    0.0031

0.2145             2.7    0.0064

0.1267             2.8    0.0165

0.0570             2.9    0.0459 平值期权

0.0178             3.0    0.1047

0.0047             3.1    0.1939

0.0017             3.2    0.2922

认购期权   剩余72天（6月）  认沽期权

0.3362             2.6    0.0159

0.2522             2.7    0.0313

0.1766             2.8   0.0550

0.1145             2.9    0.0950 平值期权

0.0700             3.0    0.1502

0.0400             3.1    0.2200

0.0232             3.2    0.3002

认购期权   剩余170天（9月）  认沽期权

0.3773             2.6    0.0505

0.3050             2.7   0.0755

0.2411             2.8    0.1094

0.1840             2.9    0.1513 平值期权

0.1372             3.0   0.2047

0.0986             3.1    0.2683

0.0693             3.2    0.3366

按照简单期权定价公式，平值认购期权C=S*0.5*σ。若月波动率为6%，那么剩余1个月的期权价格大约是3.0*0.5*6%=0.09元≈0.1元，虚一认购价格大约是0.05元，虚二是0.025元，虚三约是0.0125元；实一认购是0.15元，实二是0.2元，实三是0.3元。这与实际市场价格数据基本一致。

根据T型报价，倘若股价上涨+0.2元，约+6%。那么，剩余16天的短期实一认购就变成实三认购，即0.3131/0.1267=2.47倍。而剩余72天的中期虚二认购将会变成平值，就是0.1145/0.0400=2.86倍。

就是说，如果我们预期，股价15天后，会上涨+0.2元，我们更应该买入中期认购期权。从风险角度看，倘若预测失败，股价不涨反跌，短期认购期权就会有-100%清零风险；而中长期认购期权的大约是0.0232/0.0400=0.58倍，还能期待未来60天的反弹上涨去回本。还有就是，深度实值期权的流通性也很差，成交量很小，经常出现价格折线情形（直方图）。当然，资金量不是太大的话，卖出实三期权，几张几张的挂单慢慢卖，也总能卖的出去。

既然，深度实值期权如此相对不利，为什么还会存在呢？一是，当时人们本来买的是虚一，后来股价上涨，自然而然就变成实二期权了，也懒得再调换新的合约，折腾交易手续费；二是，现在的股票期权账户都有持仓上限。比方说，你的投资限额是认购权利仓30万元；当初，你投入10万元买虚二认购做多，后来股价果然如期大涨变成实二，大约是0.2/0.025=8倍，即变成80万元市值。

倘若你还继续看涨做多，预估能变成实四，就是再翻倍0.4/0.2=2倍。那么就能有160万元末态。可是，若你调仓换股，你只能最多再投入上限30万元，也就是（80-30）+30*2=110万元末态。这也是人们坚定做多，大智若愚，持股到最后的一个重要原因。