（因为在家上网经常受到各种网络攻击，平时都在网吧上网。前段时间因疫情防控的原因成都市网吧全部关闭，3月的经济数据分析文章未能及时发布。现在各种初步的数据分析大家可能都看过了，接下来分析当前经济方面值得关注的三个问题。）

       首先关注汇率。

       自4月19日以来，人民币汇率快速贬值，有观点认为近期人民币贬值与中美利差倒挂有关 。但从时间上看中美十年期国债4月11日开始倒挂（两年期国债三月就开始倒挂），当日股市大跌，但汇率表现平稳。4月18日统计局公布一季度经济数据，19日离岸市场人民币开始快速贬值（下图橙色线），受此影响国内市场人民币汇率下跌 。     

从时间节点看，显然中美利差倒挂并不是引发人民币汇率下跌的直接原因。虽然利差倒挂后，外资开始流出，

但由于中国的消费物价涨幅和工业品物价涨幅在全球比较都处于低位，出口价格涨幅很小。从美国公布的进口价格指数来看，疫情爆发以来，在美国的主要贸易伙伴中，从中国的进口价格指数涨幅仅高于日本（日本的物价涨幅比我国还低），

出口竞争力近两年有明显提升。贸易顺差还在继续增长，1-3月贸易顺差为10369亿，去年同期为7593亿，增长37%。因为疫情等因素一季度经济表现不够理想才是引发人民币汇率下跌的直接原因。从出口价格指数的数据来看如果一国爆发严重疫情，出口价格指数都会下跌，与此同时竞争对手国家的出口价格指数会上涨。背后的逻辑是疫情影响交货期，而如果不能及时交货，整个交易链的利润都会受影响。比起价格买家通常会更重视交货期。从这个角度来看，人民币近期有贬值的压力，由于疫情导致出货不畅，4月的贸易数据可能还会比较难看。美国三月零售增速大幅下降，

已经低于物价指数，主流观点认为后期出口将会逐渐承压。但也需要注意到，近期美国财长表态为缓解通胀压力将会解除部分对中国出口商品添加的关税；此外，疫情 爆发后全球海运价格大涨，但亚洲--欧洲，亚洲--北美的航线涨幅最大，远远超出了其他航线（https://fbx.freightos.com/），一旦海运价格回落，中国会获得更多的价格优势。个人认为人民币汇率近期可能会贬一点，但总体上看竞争力还是很强，大幅贬值的可能性不大。近期人民币汇率贬值过快，离岸市场贬值超过3.5%，国内市场贬值超过2.9%。相关数据显示当前工业企业营业利润率在6%左右（贸易企业的营业利润率可能更低），短期内急速贬值对企业的利润影响很大，容易引发企业恐慌，同时吸引投机资金进入。自2015年汇改以来的一条重要经验就是，人民币汇率自发调整并不可怕，但短期内急速的变化很容易造成市场恐慌，需要央行及时介入干预。

       其次，关注房地产。房产地产销售跌幅继续加大，

房产地产销售                                                              单位：亿元

         1-2月      3月       4月     5月       6月      7月      8月      9月      10月     11月      12月

2022  15459  14196

增幅    -19.3    -26.4

2021  19151  19277  15231 16922  22397 13499 12617   15748  12390   14482   20263

房地产资金来源                                                              单位：亿元  

          1-2月     3月      4月       5月      6月       7月      8月      9月     10月     11月    12月

2022  25143  13016

增幅    -17.7    -23

2021  30559  16905  16078  17838  21518  16072  15393  17122  15111  16765  17770

国内贷款的降幅依然较大，

国内贷款

         1-2月     3月       4月      5月      6月       7月      8月       9月     10月     11月     12月

2022  4105   1420

增幅  -21.1    -29.7

2021  5201    2020    1821    1830    2592    1937    1516    1852    1378    1493    1656

三月地产销售跌幅继续加大。据任泽平先生最近在文章中介绍“排名前50的民营房企有六成以上出现严重现金流紧张，甚至公开市场债务违约，上下游供应商开始仅接受现金交易。根据与大型中介机构交流，再过3个月，估计民营房企不会债务违约的将所剩无几。即使国企房地产公司，面对销售大幅下滑，销售回款也是大幅下降，主要靠借新还旧债务滚动维持现金流。可见，这不是个别企业出现了问题，而是整个行业出现了问题，问题带有一定普遍现象。”处理不好导致硬着陆，问题就大了。

      当前从上市银行的报表透露出来的信息看，对公房贷的不良率都在上升。来看四大行的数据，

其他银行的数据基本相似，银行没有增加贷款的积极性，但也要想办法防止银行大幅集中收缩贷款，导致风险集中爆发。在个人贷款不良率方面，各家银行的不良率都保持了基本稳定。农行、工行、分别为0.36%、0.24、，较去年同期还下降0.02、0.04百分点，在避免对公贷款大幅下跌的同时需要鼓励个人贷款。有研究人员将中国居民债务同收入的比例以及居民债务同GDP的比例与国际上其他国家比较后，认为中国居民债务风险较大，但事实上中国居民违约率很低，美国的信用卡债务违约率正常情况下在3%左右比我国高得多。背后的原因在于中国居民的储蓄非常高，

当前已经超过111万亿，而居民债务不到72万亿。美国的居民存款极低，

今年前三月我国居民存款增加7.8万亿，债务只增加了不到1.3万亿，

                                                                  单位：万亿

                  2014  2015  2016  2017  2018  2019  2020  2021  2022（03）

存款增加额  4.2     4.5     5.5     4.5     7.2      9.7     11.3   9.9     7.8

贷款增加额  3.3     3.6     6.2     7.0     7.3      7.4     7.8     7.9     1.3

居民加杠杆的风险很小。

（未完待续）