比特币价格形成的经济学

2022-5-6 05:51:27

VanWijk发现有证据表明，从长远来看，道琼斯指数、欧元兑美元汇率和油价对比特币的价值有重大影响。以往研究的一个重要缺点是，他们分别研究了每种比特币的精神决定因素的影响，因此他们没有考虑它们之间的相互作用。本文试图通过考虑之前文献中确定的所有三种比特币价格决定因素来缩小这一研究差距：供求基本面，例如未来现金流模型、购买力平价或未揭示的利率平价。投资者的行为和全球金融指标来解释比特币价格的形成，并解释它们之间的相互作用。从总体货币政策的角度以及从比特币作为全球经济交换媒介的能力来看，理解比特币的价格形成是高度相关的。2.比特币的崛起比特币是一种创建于2009年的点对点支付系统。它是第一款开源数字货币，比特币由一种开源软件算法管理，该算法使用全球互联网网络创建比特币，并记录和验证交易。作为一种加密货币，比特币使用密码学原理来控制货币的创造和转移。

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2022-5-6 05:51:30

进入比特币网络需要在个人电脑上下载比特币软件并加入比特币网络，这样参与者就可以参与操作、更新和验证交易。与美元或欧元等标准法定货币相比，比特币的关键区别在于，流通单位的数量不受个人、团体、公司、中央当局或ZF的控制，而是由软件算法控制比特币的发行量。固定数量的比特币是以固定的、先验定义的、众所周知的速率发行的，这意味着比特币的存量以递减的速率增加。到2140年，比特币的增长率将趋同于零，届时比特币的最大流通量将达到2100万单位。因此，2140年后比特币的最大存量不会改变。比特币可用于在全球范围内购买商品或服务，前提是交易伙伴接受比特币作为支付手段。交易意味着比特币所有者转让其对一定数量比特币的所有权，以换取商品和服务。越来越多的公司接受比特币作为商品和服务的支付（Cointdesk 2014）。比特币也可以兑换其他货币。总之，比特币是一种没有内在价值的法定货币。与ZF支持的法定货币相比，例如。

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2022-5-6 05:51:33

美元、欧元、比特币是在底层经济体或发行机构之外发展起来的，这意味着不存在决定其价格形成的宏观经济基础。比特币等货币工具的一个可取特性是，它在短时间内保持其价值，以便在交易中用作交换媒介时不会造成扭曲。巨大的价格变动改变了购买力，这可能会给企业和消费者带来成本和风险，他们将其作为商品和服务交易的交换媒介。比特币是在一个“挖掘”过程中产生的，在这个过程中，计算机网络参与者，即提供计算能力的用户，验证并将支付记录到一个名为区块链的公共分类账中。作为对这项服务的回报，他们可以获得交易费和新铸造的比特币。3概念框架根据之前的研究（Buchholz et al.2012；Kristoufek 2013；van Wijk 2013），比特币价格由三个关键因素决定（i）比特币的供需互动，（ii）比特币对投资者的吸引力，以及（iii）全球宏观经济和金融发展。3.1供需互动根据Buchholz等人（2012年）的说法，比特币价格的关键驱动因素之一是比特币市场上比特币供需之间的互动。比特币的需求主要由其作为交换媒介的价值（即未来交换的价值）驱动。

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2022-5-6 05:51:36

比特币的供应来源于流通中的比特币存量，这是众所周知的，从长远来看是重新定义的。供需互动对比特币价格形成的影响可以从巴罗（1979）金本位模型的修正版本中得出。为了便于比较，我们以标准的ZF控制的法定货币（如美元）为比特币的货币基础存量命名。与巴罗一样，我们假设企业需要将比特币转换为美元或其他货币，因为它们在使用美元或其他货币购买生产要素的经济体中运营。假设B代表流通中比特币的总存量，Pb代表比特币的兑换率（即每单位比特币的美元），那么比特币的总货币供应量MS由以下公式得出：（1）假设以美元计价的比特币流通需求MD取决于商品和服务的一般价格水平P、比特币经济规模Y和比特币流通速度V。比特币流通速度V衡量一单位比特币用于购买商品和服务的频率，它取决于持有它的机会成本（通货膨胀、机会利率）。（2） DPYMV比特币供给（1）和比特币需求（2）之间的均衡意味着以下均衡价格关系：Barro（1979）开发了金本位模型。金本位和比特币之间的关键区别在于，比特币的需求由其在未来交易中的价值驱动，而商品货币的需求则由其内在价值和未来交易中的价值驱动。第二个主要区别在于供应行为。

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2022-5-6 05:51:40

商品货币的供给是内生的；它对生产技术（如黄金开采技术）和收益的变化做出响应。在当前系统下，比特币的供应是外生的，因为它是由软件算法预定义的。请注意，商品和服务的交易使用美元或其他贵金属，而不是比特币。如果所有全球交易都将以比特币进行，那么货币基础将完全以比特币计价，原则上不需要将其转换为其他货币。（3） VBPYPB在完美市场中，等式（3）给出的价格均衡意味着比特币的价格随着比特币的速度和存量而降低，但随着比特币经济的规模和价格水平而增加。对方程（3）进行对数变换，并用小写字母表示自然日志中的变量，我们可以将方程（3）改写为比特币价格的经验估计模型：（4）其中是误差项。根据Barro（1979）的基本理论框架，我们预计和将是积极的，而和将是消极的。3.2比特币对投资者的吸引力比特币是最近才产生的，尤其是与黄金等其他投资商品相比。因此，除了传统因素外，还有几个重要因素影响比特币投资者的行为（Barber等人2012；Buchholz等人2012；Kristoufek 2013；van Wijk 2013）。首先，比特币价格可能会受到比特币系统的风险和不确定性的影响。鉴于比特币是一种法定货币，因此本质上一文不值，因此它没有从消费或其在生产过程中的使用（如黄金）中获得的潜在价值。

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2022-5-6 05:51:43

比特币的价值是基于人们相信它将是有价值的，并在未来被接受为交换媒介（Greco 2001）。比特币作为一种相对较新的货币，正处于通过在潜在用户中建立信誉来确立其市场份额的阶段，对信任和接受度的期望尤其重要。其次，作为一种数字货币，比特币更容易受到网络攻击，这可能会破坏整个比特币系统的稳定，从而导致更不稳定的价格反应。这种攻击在比特币的整个生命周期内都在发生（Barber等人2012年；Moore和Christin 2013年）。Moore和Christin（2013）调查了40家比特币交易所，发现其中18家因网络攻击而关闭。例如，曾是世界上最大的比特币交易所的MtGox在2014年2月因网络攻击而崩溃，据称造成85万比特币的损失。第三，投资者的行为以及比特币的价格也取决于潜在投资者的交易成本。根据Gervais、Kaniel和Mingelgrin（2001年）、Grullon、Kanatas和Weston（2004年）以及Barber和Odean（2008年）的研究，新投资者的决策偏好可能会因注意力（例如新闻媒体中的注意力）的影响而扭曲，因为存在许多替代投资选择和搜索成本。

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2022-5-6 05:51:46

即使人们认为一种货币是有价值的，如果他们希望其他人这样做的话，这种关注也会驱动，对于分散的货币，比如比特币，这种信任取决于一种信念，即货币的规则会随着时间的推移而稳定。投资行为源于寻找市场上（如证券交易所）潜在投资机会相关信息的成本。新投资者可能更喜欢在新闻媒体关注下的投资机会，因为它们降低了搜索成本，从而引发高价反应。事实上，Lee（2014）发现了比特币的这种行为，正消息和负消息的改变产生了高价格周期。这意味着，注意力驱动的投资行为会对比特币价格产生积极或消极的影响，具体取决于特定时间点媒体上占主导地位的新闻类型。为了解释比特币在比特币价格形成过程中对投资者的吸引力，我们将等式（4）扩展如下：（5）0 1 2 3 4 5Bt tp y v b a atis捕捉到比特币对投资者的吸引力。根据之前的研究，系数5可以是消极的，也可以是积极的。3.3宏观经济和金融发展Van Wijk（2013）强调全球宏观经济和金融发展在决定比特币价格中的作用，这些发展由股票交易所指数、汇率和石油价格等变量所捕获。宏观经济和金融指标对比特币价格的影响可能通过几个渠道发挥作用。

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2022-5-6 05:51:49

例如，股票交易所指数可能反映全球经济的总体宏观经济和金融发展。有利的宏观经济和金融发展可能会刺激比特币内部码和交易所的使用，从而增强其需求，这可能会对比特币价格产生积极影响。通货膨胀和物价指数是宏观经济和金融发展的其他重要指标。根据Krugman and Obstfeld（2003）和Palombizio and Morris（2012）的说法，油价是需求和成本压力的主要来源之一，并提供了通货膨胀发展的早期迹象。因此，如果石油价格预示着总体价格水平的潜在变化，这可能会导致比特币贬值。此外，汇率可能反映通货膨胀的发展，从而对比特币价格产生积极影响，如等式（3）所示。根据Dimitrova（2005），比特币价格与宏观财务指标之间也可能存在负相关。股价下跌促使外国投资者出售他们持有的金融资产。这会导致相应货币贬值，但如果投资者用股票投资代替比特币投资，可能会刺激比特币价格。一般来说，投资者在证券交易所的回报可能会捕获投资比特币的机会成本。因此，股票交易所指数预计将与比特币价格呈正相关。为了解释比特币价格形成中的宏观经济和金融发展，我们将方程（5）扩展如下：（6）01 2 3 4 5 6Bt tp y v b a m MTI捕捉宏观经济和财务指标。

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2022-5-6 05:51:52

根据之前的研究，我们预计要么是积极的，要么是消极的。4数据我们使用以下代理来捕捉价格关系（3）提出的供需基本面。我们使用以美元（mkpru）计价的比特币价格PB数据。我们使用已开采的历史总比特币数量（totbc）来说明流通B中比特币的总存量。我们使用比特币经济的两个替代指标Y：每天唯一比特币交易总数（ntran）和每天使用的唯一比特币地址数（naddu）。继Matonis（2012）之后，我们将货币比特币的速度V代入任何给定交易的比特币销毁天数bcdde。该变量的计算方法是将交易中的比特币数量乘以自上次使用比特币以来的天数。所有这些数据都是从Quandl中提取的。通用域名格式。为了衡量全球经济的价格水平P，我们使用从欧洲中央银行提取的美元和欧元之间的汇率（exrate）。为了捕捉比特币对投资者的吸引力，a继Kristoufek（2013）之后，我们使用维基百科上的每日比特币浏览量wiki_views来衡量投资者对比特币的信心。根据Kristoufek（2013），与数字货币相关的搜索频率是衡量潜在投资者对该货币兴趣的良好指标。皮斯科雷克等。（2014）认为，这项措施也可能捕捉到投资者的投机行为。在线搜索查询，比如Wikipedia View，可以测量投资者对比特币的兴趣，因为它可以捕获关于比特币的信息需求。我们还使用了从BitcoinTalk中提取的新成员（new_members）和新帖子（new_posts）的数量变量。组织。

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2022-5-6 05:51:55

如上所述，可变的新_成员反映了比特币经济的规模，但也反映了新比特币成员的注意力驱动投资行为。变量new_posts反映了信任和/或不确定性的影响，因为它代表了成员之间讨论的强度。为了说明全球宏观经济和金融指标m，我们遵循van Wijk（2013），并使用油价、油价和道琼斯股票市场指数DJ。石油价格来自美国能源信息管理局，道琼斯指数来自圣路易斯联邦研究银行。Kristoufek（2013）还使用比特币对谷歌趋势的查询来衡量投资者对比特币的信心/情绪。这些数据仅每周提供。因为我们使用日常数据，所以在估计中不使用这个代理。道琼斯指数是一种工业平均指数，涵盖纽约证券交易所或纳斯达克的30家主要公司。5计量经济学方法第3节中的概念分析表明，分析中考虑的比特币价格和解释变量是相互依存的。在相互协整变量存在的情况下，相互依存的时间序列之间的非线性相关性的估计受到内生性问题的影响（Lütkepohl和Kr"atzig 2004）。为了解决内生性问题，我们遵循文献中的一般方法来分析内生性时间序列之间的因果关系，并指定一个向量自回归（VAR）模型（Lütkepohl和Kr"atzig 2004）。根据Engle和Granger（1987），相互依赖和非平稳时间序列的回归可能会导致虚假结果。为了避免虚假回归，重要的是测试相关时间序列的特性。

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kedemingshi

2022-5-6 05:51:58

因此，在第一步中，确定时间序列的平稳性，为此我们使用两个单位根检验：增广Dickey-Fuller（ADF）检验和Phillips-Perron（PP）检验。我们用于每个依赖变量的滞后数由Akaike信息标准（AIC）确定。如果两个单独的时间序列不是平稳的，它们的组合可能是平稳的（Engle and Granger 1987）。在这种特殊情况下，时间序列被认为是协整的，这意味着它们之间存在长期均衡关系。第二步，我们使用约翰森协整方法来检验价格序列之间的长期关系。协整向量的个数由最大特征值检验和迹检验确定。这两种测试都使用特征值来计算相关的测试统计数据。我们遵循Pantula原则来确定模型中是否应包含时间趋势和常数项。在第三步中，我们估计了协整序列的向量误差修正模型。它包括一个误差修正项，指示任何不平衡向长期平衡状态调整的速度。继Johansen和Juselius（1990）之后，我们从向量自回归模型开始，并将其重新表述为向量误差修正模型：（7）TKTTZAZAZ...11（8）TTKIITTZZ111式中，zt是非平稳变量的向量，a是不同参数的矩阵，t是下标，k是滞后数，ε是假设遵循i.i.d.过程的误差项，具有零均值和正态分布的N（0，σ2）误差结构。

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2022-5-6 05:52:01

方程（2）分别包含通过Γi和∏的估计对Zt变化进行短期和长期调整的信息。可以将∏分解为∏=αβ\'，其中α表示调整到不平衡的速度，β表示变量之间的长期关系（Johansen和Juselius的1990）。和往常一样，为了确保估计模型的充分性，我们进行了一系列规格测试：残差自相关的拉格朗日乘数（LM）测试；JarqueBerra测试，以检查VEC中的残差是否为正态分布，并测试模型的稳定性。6结果根据理论假设，我们估计了比特币价格的四组计量经济模型（估计模型之间的规格差异见表1）。模型1.1至1.5捕捉了比特币的供需互动及其对比特币价格的影响。模型2.1估计了比特币对购买/出售比特币的投资者的吸引力的影响。模型3.1估计了全球宏观经济和金融发展的影响。模型4.1至4.9与上述三个组件相互作用。鉴于几个变量高度相关，我们通过顺序替换这些高度相关的变量来估计替代模型规格（表1）。我们发现比特币总存量与比特币经济规模（totbc–ntran、totbc–naddu、naddu–ntran）、道琼斯指数和比特币总存量之间存在着特别高的相关性（corr.>0.8），比特币经济的规模（totbc–dj，naddu–dj），以及道琼斯指数的维基百科视图和比特币经济的规模（wiki_视图–dj，wiki_视图–naddu）（表2）。估算结果见表3、表4、表5和表6。

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何人来此

2022-5-6 05:52:05

表3和表4显示了短期影响，表5和表6显示了不同决定因素对比特币价格的长期影响。根据表3和表4中报告的结果，许多变量对比特币价格调整有统计上显著的短期影响。尤其是，对于自身的价格效应、比特币总存量、totbc、比特币销毁天数、bcdde和维基百科视图、维基百科_视图，情况就是如此。短期效应反映了协整系统中变量的短期动态。它描述了当长期平衡被扭曲时，时间序列是如何反应的。根据表5和表6中报告的结果，比特币价格与估算模型中考虑的不同变量之间的长期关系比短期影响更为密切。从我们的估计中得出的第一个主要观察结果是，供需基本面对比特币价格有着强烈的影响。需求方变量（如bcdde、naddu）对比特币价格的影响似乎强于供给方驱动因素（如totbc）。根据表5中报告的结果，比特币存量（totbc）的增加导致比特币价格下降（模型1.2），鉴于比特币经济规模（naddu）及其速度（bcdde）的增加会导致更高的价格（模型1.1、1.2、1.3），请注意，我们已经使用增强的Dickey Fuller（ADF）和Phillips Perron（PP）测试对数据序列的平稳性进行了测试。测试中因变量的滞后由Akaikei信息标准（AIC）确定。两项测试都表明，所有时间序列在水平上都是非平稳的，但在第一次差异中是平稳的（测试结果可根据作者的要求提供）。1.4、1.5、4.3、4.4、4.7）。

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2022-5-6 05:52:08

与我们的预期相反，在模型1.1和1中，反映比特币经济规模（ntran）的替代变量对比特币价格有负面影响。5.然而，在更一般的模型（模型4.1-4.9）中，该变量并不显著。尽管比特币供求基本面估计系数的符号与理论预测一致（模型1.1和1.5中的ntran除外），但在大多数模型中，估计系数的统计意义和大小都会降低，考虑到比特币对投资者的吸引力以及全球宏观经济和金融发展的影响（表6中的模型4.1至4.9）。在模型4.3、4.4和4.7中，供需变量在统计上具有显著性，但与模型1.1至1.5相比，其估计影响的程度要低得多，模型1.1至1.5只反映了比特币的供需基本面。这可以通过以下事实来解释：由供需变量解释的比特币价格变化的一部分被更一般规范（模型4.1至4.9）中的其他变量吸收。据估计，对比特币价格影响最大且统计上最显著的变量是捕捉比特币对投资者吸引力影响的变量：wiki_视图、新_成员和新_帖子（模型2.1和模型4.1至4.9）。可变的新成员对比特币价格产生了负面影响，这意味着新成员的注意力驱动投资行为占主导地位。各种各样的新帖子对比特币价格产生了积极影响，反映出比特币用户之间的激烈讨论使人们对比特币的接受度和信任度不断提高。

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2022-5-6 05:52:11

这可能反映了交易成本的下降和投资者的不确定性，这增加了比特币的投资需求，从而提升了比特币的价值。与Kristoufek（2013）的观点一致，维基百科的观点对比特币价格有统计上的显著影响。该变量非常重要，并且在所有模型中都有积极影响（模型4.8除外）。然而，这个变量的解释并不简单，因为它可能会捕获各种影响。一方面，这可能反映了投资者的投机行为。Kristoufek（2013）认为，由于允许设定“公平”价格的比特币基本面缺失，其价格由投资者对未来增长的信心驱动，并由短期投资者、趋势追逐者、噪音交易者和投机者主导。另一方面，维基百科的观点可能衡量投资者对比特币的兴趣，因为它捕获了比特币的信息需求（Piskorec等人，2014）。它可能反映了用户对比特币知识的变化，从而导致对比特币的更高接受度和需求。重要的是，在维基百科上搜索比特币信息的人很可能是新的比特币用户/投资者，因为维基百科包含关于比特币的相当普遍的信息，这是现任投资者或高级比特币用户所知道的。如果最后两个论点成立，那么维基百科效应的估计值代表了比特币经济需求端的影响，如等式（3）中变量Y所示，不一定只反映投资者的投机行为。我们的研究结果表明，与之前的研究（即。

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2022-5-6 05:52:14

从长期来看，道琼斯指数、汇率和油价等宏观金融指标对比特币价格没有显著影响。只有在模型3.1中，所有宏观和金融变量（dj、油价和汇率）在统计上具有显著性（表5）。这与van Wijk（2013）的估计一致，他还发现宏观金融变量对比特币价格的统计显著影响。然而，van Wijk（2013）并未说明比特币的市场基本面或比特币对投资者的吸引力。考虑到这些因素（模型4.1至4.9），它们对所有模型（模型4.1除外）的影响都会显著降低（表6）。7结论由于比特币的市场份额不断增长，比特币价格迅速上涨，且价格波动较大，用户和学者们对理解比特币系统的总体情况，尤其是其价格形成越来越感兴趣。本文试图阐明决定比特币短期和长期价格的驱动因素。本文分析了比特币价格和比特币供求基本面之间的关系，以及全球宏观金融指标和比特币对投资者的吸引力。我们采用VAR估计方法，并使用20092014年的每日数据来确定比特币价格与其决定因素之间的因果关系。我们的实证分析证实，比特币市场基本面对比特币价格具有重要影响，这意味着比特币价格的形成在很大程度上可以用货币价格形成的标准经济模型来解释。

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2022-5-6 05:52:17

供需驱动因素对比特币价格形成有重要影响，因此是决定比特币稳定性的关键因素之一。尤其是需求方驱动因素，如比特币经济规模和比特币流通速度，对比特币价格的影响最大。因此，鉴于比特币供应是外生的，需求驱动因素的发展也将是未来比特币价格的关键决定因素之一。其次，我们不能否认投机行为也在影响比特币价格的假设。维基百科观点对比特币价格的统计显著影响可能是投资者投机短期行为的证据，也可能反映比特币经济需求方面的扩张。此外，我们还发现，新帖子也对比特币价格产生了积极影响，这可能是用户之间信任度提高的结果。因此，比特币的投机性交易不一定是一种不受欢迎的活动，因为它可能在吸收风险不利参与者的过度风险和提供市场流动性方面产生好处。短期投资者投机行为的负面影响是，它可能会增加价格波动和价格泡沫。因此，比特币的成功也让它有能力减少投机的潜在负面影响，并扩大比特币在贸易和商业中的使用。最后，我们的估计不支持之前的发现，即宏观金融指标可能会影响比特币价格。事实上，一旦我们控制了供求变量和比特币对与比特币相关的投资者的吸引力，宏观金融指标的相关性就变得无关紧要了。参考Barber，S.，X.Boyen，E.Shi和E.Uzun（2012）。

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2022-5-6 05:52:21

“如何让比特币成为更好的货币，从痛苦到更好。”在A.D.Keromytis（ed.）中，金融加密和数据安全。《计算机科学课堂讲稿》第7397卷，399-414，柏林/海德堡：斯普林格。Barber，B.M.和T.Odean（2008年）。“所有闪光点：注意力和新闻对个人和机构投资者购买行为的影响。”财务研究回顾21（2）：785-818。Buchholz，M.，Delaney，J.，Warren，J.和Parker，J.（2012）。“比特币和赌注、信息、价格波动和比特币需求。”经济学312，http://www.bitcointrading.com/pdf/bitsandbets.pdfCoinDesk (2014). “你能用比特币买什么？”Cointdesk 2014年3月6日，http://www.coindesk.com/information/what-can-you-buy-with-bitcoins/Dimitrova，D.2005）。“汇率和股票价格之间的关系：多变量模型研究。”政治经济学问题14:1-25。恩格尔，R.F.和格兰杰，C.W.J.（1987）。“协整和误差修正：表示、估计和检验”，《计量经济学》，55（2），251-276Gervais，Simon，Ron Kaniel和Dan H.Mingelgrin。2001年，大批量退货溢价。金融杂志56:877–919。Greco T.H.（2001年）。金钱：理解和创造法定货币的替代品。佛蒙特州白河路口：切尔西格林出版社。格林伯格，R.（2011）。“比特币：一种创新的替代数字货币。”黑斯廷斯科学与技术法律期刊4:159-208。G.格鲁隆、G.卡纳塔斯和韦斯顿，J.P.（2004年）。广告、所有权的广度和流动性。金融研究回顾17:439–61。Johansen，S.和Juselius，K.（1990年）。“最大似然估计和推断与货币需求应用的整合”，《牛津经济与统计公报》52（2）：169-210。科文诺克和德弗里斯，C.G.（2002年）。

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