事实上，孤立的元顺序没有永久性的影响，因此平均来说没有“信息内容”，表明影响的永久组成部分——人们可以称之为元指令的信息内容——应该被解释为元指令和未来交易者行为之间的相关性，而不是关于任何“基本价格”的一些信息（见Donier和Bouchaud（2015a））。关于影响对执行速度的依赖性，同一类型的影响面只能在单独的元序条件下绘制，表明在考虑了偏差后，当执行速度降低时，根据直觉，影响实际上会减少：u<u=> 我∞mec（Q，u）<I∞mec（Q，u）。然而，这种方法太过嘈杂，无法精确量化这种依赖性。这种行为令人惊讶地回忆起在反应扩散框架内获得的结果——与迄今为止没有处理执行速度问题的均衡模型不太一致。这是哈斯布鲁克（Hasbrouck 1991）对“信息”的定义。主要结果摘要我们对比特币交易市场的市场影响进行了非常详细的分析。为了更好地理解，让我们在这里总结一下我们的主要结果：1。大订单被分割成小交易，这证实了广泛流传的观点，即大订单必须逐步执行。在我们的MtGox数据集上，超过100万元订单可清晰识别，对应1400万笔交易。2.元序大小和持续时间分布不是幂律分布。然而，在比特币上，它们具有以恒定平均速率执行的非常好的特性。3.

增量和线性执行的元订单的市场影响可以根据执行速度和执行开始后经过的时间以及写入的Ipath（r，Q，u）=I（t，u）来降低。平方根定律已经得到了明确的证实，因为它甚至可以按轨迹运行，即使在最小的尺度上也是精确的，这再次使一大类平衡理论失效。此外，有研究表明，这不能用偏见来解释：平方根定律描述了市场如何消化当地过剩的供给/需求。4.影响预因子受较大的波动影响，这可以用比率σD很好地解释/√vd其中σDis为每日波动率，vd为每日交易量。等式1中定义的剩余Y比率围绕一阶单位值展开：更精确地说，其分布很好地近似于平均Y=0.9和标准偏差∑Y=0.35的高斯分布。我们提出的完整随机冲击公式由公式8.5给出。我们已经提供了强有力的证据，表明市场对总订单流量做出反应，而不是对不同的元订单做出反应。这意味着其他市场参与者无法检测到元订单，正如某些均衡模型所假设的那样（Farmer et al.2013）。更重要的是，不同元序的影响实际上是相互依赖的，并且不会线性叠加。6.为了减去订单流的影响，并测量一个单独的元订单的边际影响，我们选择了与市场本地方向无关的元订单。

这使我们能够表明，对于较低的执行速度，平均执行成本Iexec（Q，u）降低了——尽管测量结果太过嘈杂，无法进行适当的测量——并且永久性冲击的机械部件∞mec（Q，u）接近于零。这种行为与内核模型和自然概括它们的统计订单模型是一致的。7.这些孤立元序的边际影响远远低于平衡理论预测的2/3水平。正如Brokmann等人（2014）和Gomesand Waelbroeck（2015）得出的结论，孤立交易的永久影响可能为零。结论使用一个涵盖MtGox比特币/美元交易所所有交易的重要数据集，我们对100多万元订单对比特币的市场影响进行了全面分析。比特币市场有两个重要的特征促使人们进行这样的研究：首先，它对应于单一资产经济，这是一个非常独特的例子。第二，由于每笔交易收取的费用为其金额的0.6%（60个基点），因此做市商和套利者的存在是例外，而不是规则。在这些条件下，影响的平方根定律成立，这一事实使我们能够评估当前影响模型的一些基本假设。由于费用巨大，无论是统计套利还是高频做市都不能成为平方根定律（比特币上）的起源，对这一程式化事实的理论解释必须在其他地方找到。因此，公平定价的概念在这个市场上是无关紧要的，因为当投资者必须支付更大的费用时，假设他们的行为方式是在其影响上达到收支平衡（约合0.5%）似乎是不合理的。

也不应该依赖于价格的任何鞅条件，因为“价格”的概念由于价差较大，在60个基点的范围内没有精确定义。平方根冲击定律在比特币市场上的所有规模都如此精确，这一事实清楚地表明，均衡和套利机制并不是市场冲击的根本机制。此外，我们的研究表明，影响应该被视为交易如何深入对方，而不是它们如何影响“价格”本身，当价差不紧时，价格本身并不相等。尽管这是一个简单的概念，但在研究中，供给和需求可能是相互兼容的，因为供给和需求可能是相互兼容的。在我们看来，一个很有希望的途径是使用异构代理模型（Donier和Bouchaud 2015a），在这种模型中，供需是复杂系统中相互作用的输出，不能简化为几个代表性代理，而且似乎能很好地再现冲击图（Donier et al.2015）。致谢我们热烈感谢Jean-Philippe Bouchaud进行了无数次讨论，并仔细阅读了手稿。我们还感谢N.科曼和A.蒂洛伊对比特币以及C.A.莱哈勒和H.的宝贵见解。Waelbroeck提供了非常有用的讨论。Alfonsi，A.和Schied，A.（2013年）。通过奇异控制实现完全单调核的容量测度。《暹罗控制与优化杂志》，51（2）：1758-1780。阿尔姆格伦，R.和克里斯，N.（2001年）。投资组合交易的最佳执行。《风险杂志》，3:5-40。阿尔姆格伦，R.，图姆，C.，霍普特曼，E.，和李，H.（2005）。直接估计股票市场的影响。风险，18:5752。Avellaneda，M.，Kasyan，G.，和Lipkin，M.D.（2012）。

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