资产负债表项目（在Schnoor（2006）之后）。可比公司分析中使用的流通股价值。以下是Schnoor（2006）中可比公司分析模型要求的流通股价值：流通股定义流通股类别截至交易日1的流通股基本股。代表截至公司日期2已发行和流通的股份总数。从截至最近一个资产负债表日期的基本未偿股份开始，查看新闻稿，查看自上一个资产负债表日期3以来是否已发行或赎回任何股份。用于计算截至公司日期1的公司市值完全稀释的流通股。这个数字是在comp model2中计算出来的。已发行的基本股票与货币期权总数相加，得出该值LTM加权平均完全稀释的未发行股票1。该数字通常出现在财务报表2的附注中。用于计算每股收益和每股现金流。6.流通股定义（在Schnoor（2006）之后）。业绩比率包括以下盈利能力比率：，在Schnoor（2006年）分析一家公司时经常使用的方法是：盈利能力比率盈利能力比率定义股本回报率=净收入/普通股毛利润率罗斯利润率=毛利润/净销售息税折旧摊销前利润率毛利比特利润率=息税折旧摊销前利润率/净销售息税折旧摊销前利润率毛利比特利润率=息税折旧摊销前利润率/净销售净利润率毛利=净收入/净销售净利润表。7.

盈利能力比率（在Schnoor（2006）之后）。估值比率包括以下比率：，在分析Schnoor（2006）中的Ga公司时经常使用：估值比率估值比率定义价格/收益（P/E）P/E=当前股价/完全稀释EPSPrice/现金流P/CF=当前股价/（F/D）运营CFP价格/账面价值P/BV=当前股价/每股账面价值企业价值/收益/RevenueEV/Rev=企业价值/收益企业价值/息税折旧摊销前利润/息税折旧摊销前利润=企业价值/息税折旧摊销前利润企业价值/息税折旧摊销前利润/息税折旧摊销前利润=企业价值/息税折旧摊销前利润。8.估值比率（在Schnoor（2006）之后）。信用比率包括经常用来评估公司债务能力的比率，此外，还可以在Schnoor（2006）中深入了解公司的交易表现：信用比率信贷比率定义净债务/总资本（账面）债务/总资本（账面）=净债务/资本化（账面）净债务/总资本（市场）债务/总资本（市场）=净债务/资本化（市场）息税折旧摊销前利润/利息折旧及摊销前利润/利息支出（息税折旧及摊销前利润-资本支出）/利息（息税折旧及摊销前利润-资本支出）/利息=（息税折旧摊销前利润–资本支出）/利息总债务/息税折旧摊销前利润/息税折旧摊销前利润=总债务/息税折旧摊销前利润。9.信贷比率（Schnoor（2006）之后）。调整经营租赁：在计算信用比率时，你可能需要对公司的经营租赁进行资本化，以使该公司与其同行在chnoor（2006）：1中具有可比性。经营租赁是指承租人仅在其使用寿命的一小部分时间内取得物业的租赁。2.

资本租赁指符合以下一项或多项标准的租赁：，a）租赁期限超过物业估计经济寿命的75%）租赁包含以低于公平市场价值的价格购买物业的选择权c）物业所有权在租赁期结束时转让给承租人md）租赁付款的现值超过物业公平市场价值的90%。经营租赁的资本化如下：a）经营租赁费用（可在财务报表附注中找到）通常会乘以6.0x–8.0xb的比率）该资本化值将被添加到公司的债务中c）经营租赁费用将从公司的成本中减去，以获得更高的息税折旧摊销前利润在计算证券化的交易倍数调整时，通常不会这样做：可能还需要对Schnoor（2006）：1中的任何证券化资产进行调整。如果一家公司已将某些资产证券化，你可能需要将这些资产加回资产负债表a）该值可在财务报表附注中找到b）将资产加回相应的营运资本项目c）从现金额度中减去相应金额（或将相应金额加回公司债务）2。这些调整是为了进行比较，所以你是在苹果对苹果的基础上比较公司。在编制inSchnoor（2006）中的可比公司分析时，重要提示：1。消除NI之前记录的非经常性项目：a）重组费用/一次性冲销b）资产出售损益c）仔细阅读所有脚注和MD&a以查找这些项目2。

税务影响所有调整：a）检查MD&a和脚注，了解实际税务影响，如果可用b）如果不可用，使用公司的边际税率3。D&A可能隐藏在COGS或SG&A中，因此请查看现金流量表4。确保了解公司的养老金责任。仔细检查所有计算=执行现实检查6。使用最新财务数据检查历史数据7。包括现金形式的有价证券。计算企业价值时减去长期投资。日历化收益估计分析性故障排除：仔细阅读所有披露，并准备好调整Schnoor（2006）中的以下事件类型：1。股票分割、股息和回购2。非日历年末（每股收益估算）3。现金（长期投资）4。最近的收购和剥离——形式数字5。收益估计的变化6。会计处理差异7。非经常性项目8。最近的债务或股权要约9。临时部门反应10。接手竞争对手的活动。自上一个报告期以来可转换证券的转换12。国际会计处理的差异。让我们通过考虑Schnoor（2006）：1中的可比交易分析来回顾可比交易分析。可比交易分析提供了有关交易的一些信息，这些交易是在与估值公司相同的行业完成的2。可比交易倍数提供了以下信息：a）收购方为获得对目标公司的控制权而支付的溢价，以及b）协同效应的潜力。3.编制可比交易倍数时，可能需要考虑以下数据：1。被评估公司的行业，以便正确筛选交易，2。

具体交易的时间框架——通常你想要在过去几年完成的交易，3。过去交易的状态：a）成功完成交易，b）未决交易，c）终止交易，d）对价：现金对证券交易所，e）敌意对友好出价。在Schnoor（2006）中，必须注意以下交易问题：1。通常计算两种类型的交易倍数：a）财务倍数（企业价值/LTM息税折旧摊销前利润）b）行业特定倍数（企业价值/年产量）2。可比交易分析可以深入了解特定行业的并购活动A）相对于整个市场的并购活动b）谁在购买，他们在购买什么？c） 买家要支付哪些保费？3.了解围绕特定交易的事件：a）激烈竞争的交易b）私下协商的友好交易c）影响整个行业的重大交易d）与特定业务周期相关的交易时间采购先例交易：以下来源可用于确定适当的可比交易：施努尔（2006）：1。并购数据库——SDC，内部数据库2。之前的分析由特定行业团体3编写。行业期刊和新闻文章4。上市公司年度报告中的收购脚注5。投标报价文件6。公平研究分析师7。高级投资银行8。客户使用可比交易倍数（可比数据）来获取CHNOOR（2006）中的价值：1。第一阶段是计算每个可比公司2的相关倍数。然后，确定哪些倍数或倍数范围可以作为评估特定目标3的合理基准。

分析结果，以确定哪些公司最具可比性：a）排除外围多重性b）合理性测试，并使用常识4。看看平均数和中值倍数，排除高倍数和低倍数的平均数，以及可能最相关的特定公司的倍数5。根据公司及其行业性质，使用判断来确定哪些比率最相关下表包含样本公司的可比交易倍数，将用于在Schnoor（2006）中对目标公司进行估值：可比交易倍数价格07/10/06Mkt。帽子（百万美元）电动汽车（百万美元）债务/总上限。企业价值/息税折旧摊销前利润/息税折旧摊销前利润/息税折旧摊销前利润A2006EP/BVLTM公司14.05美元2679美元446740%，11.2x11。1x10。9x0。9X公司11.05美元2024美元321837%16.7x12。0x9。5x1。3xCompany$9.40$706$130146%8.0x6。0x4。8x0。7X公司33.50美元1887美元384051%11.8x9。0x6。7x1。6X公司42.50美元4062美元739445%11.5x11。5x8。0x1。3xCompany57。63$11467$2001843%9.7x9。7x5。5x2。5平均44%11.59.9x7。6x1。4平均值，不包括乌迪吉和低43%11.0x10。3x7。4x1。3xTab。10.可比交易倍数（在Schnoor（2006）之后）。下表包含样本交易的可比交易倍数，用于在Schnoor（2006）中对目标公司进行估值：可比交易倍数DateAcquisitor TargetEV Paid（百万美元）target’Capacity（千单位）LTMEBITDA（百万美元）EV perUnit（百万美元/单位）EVperEBITDACompanyACompanyB$995$80$112412.4xCompanyYD$594$52$135011.4xCompanyYF$882$91$10089.7xCompanyGCompanyH$38752463$291$157313.3xCompany ICompany J$450$31$180014.5xMean$135012.4xMean$137112.3xMean，不包括134912.4xTab。11

可比交易倍数（在Schnoor（2006）之后）。下表使用前几页中的可比交易倍数和可比交易倍数对Schnoor（2006）中的一家样本目标公司进行估值：汇总值表方法目标公司的价值多范围价值（百万美元）交易倍数LTM EBITDA2006E EBITDA$88（US$/MM）$102（US$/MM）9.5x–10.5x7。0x–8.0xx9。5x88=836–9247.0x102=714–816汇总企业价值（836+714）/2=$775-$870交易倍数LTM EBITDA年产能$88（US$/MM）600（000单位）12.0x–12.5x$1300-$140012x88=1056–11001300x600=780–840汇总企业价值$918-$970汇总企业价值范围：净债务权益价值股票存续（MM）$847-$920$250847-250=$597-$67055.7权益价值个人共享597/55.7=$10.70-$12.00标签。12.汇总值表（在Schnoor（2006）之后）。上述计算过程中必须考虑的重要因素见Schnoor（2006）：1中的汇总值表。将公司的经营业绩乘以相关的可比公司倍数：a）使用几个时间段，即LTM、预测年b）为每个时间段选择相关的倍数范围2。通过将目标公司的净负债a）净收入/EPS倍数b）账面价值倍数3相加，将衍生权益价值转换为企业价值。通过减去目标公司的净负债a）销售倍数b）息税折旧摊销前利润倍数4，将衍生企业价值转换为权益价值。值范围通常是基于高、中、低汇总倍数来计算的。最后，让我们总结一下常用术语的一些重要定义：1。

合并利润表：收入（包括产品销售、合同研究、特许权使用费和利息收入）；利息、所得税、折旧及摊销前利润（EBITDA）、折旧及摊销、EBIT、每股收益、经营、投资和融资活动产生的现金流；2.合并资产负债表：总资产、总负债、总股本、净资产、现金和有价证券、短期债务、长期债务、少数股东权益、优先股、可转换证券、普通股、股东权益；3.合并确认损益表：外币净投资的货币折算、计入套期保值准备金的金额、养老金计划的精算损益、直接计入权益项目的当期税项、直接计入权益项目的递延税项、直接计入权益的净收入、利润、总确认收入和费用；4.调节每股基本收益：利润、优先股息、净融资信用、衍生工具的市场价值变动、资产摊销；5.业绩比率：股本回报率、利润率（代表税后收入占收入的百分比）、毛利率、息税折旧摊销前利润率、息税折旧摊销前利润率、净收入利润率；6.估值比率：价格/收益、价格c灰分/流量、价格/账面价值、企业价值/收入、企业价值/息税折旧摊销前利润、企业价值/息税折旧摊销前利润；7.信贷比率：净债务/总资本（账面）、净债务/总资本（市场）、息税折旧摊销前利润/利息、息税折旧摊销前利润-资本支出/利息、总债务/息税折旧摊销前利润；8.

其他比率：消费者金融负债比率衡量所有消费者信贷，包括信用卡、汽车贷款、耐用品支付计划（由美联储公布）；抵押贷款财务负债比率衡量抵押贷款债务占个人可支配收入的份额。让我们总结一下在并购交易策略实施过程中可以使用的商业估值方法的所有信息。首先，让我们指出，我们推导了以下公式来描述成功的合并，其中vc是合并企业在0期间的价值，vai是企业A在0期间的价值，vb是企业B在0期间的价值，Pb是企业B的收购价格。计算给定时间内多个业务流程的合并企业价值的公式见Lenz（2010），其中Vc是合并企业在0期间的价值，Ncfn是t期间业务流程n的净现金流，r是贴现率（加权平均资本成本），n是业务流程的数量，t是时间段。（）011,1nNTtCtntNCFVr===+∑∑（）0 00 0，C AB BV VV P≥+-图1显示了Lenz（2010）图1中的公司系统C方案。公司制度方案（伦茨（2010）之后）。图2描述了Lenz（2010）公司系统C的业务评估方法。图2。对公司系统C的评估（在Lenz（2010）之后）。在高度波动的非线性全球资本市场中，扩散型金融系统中的并购交易策略让我们讨论一下并购交易的研究现状。

由于许多世界著名科学家完成了研究项目，因此建立了有关并购交易的扩展知识库。达米亚尼，庞培（2008）写道：“第一组研究侧重于国际比较，探讨了公司治理体系、投资者保护法和其他国家监管机构作为全球收购主要决定因素的作用（例如，见Rossi和Volpin（2004））)这些研究的基本主张是，在更好的监管体系中，筹集资本和为企业收购融资更容易、成本更低。”达米亚尼，庞培（2008）继续解释：“第二组贡献（安德拉德等人（2001）、米切尔和穆勒林（1996）、约万诺维奇和卢梭（2001、2002））将核心作用归因于产业构成的变化，记录了在每个国家，合并都是波浪式发生的，并且在每个波浪内都观察到了产业集群。在这一研究领域中，产业层面的冲击（由于技术和监管变化）在解释收购及其时间演变方面起着核心作用。”无花果。3-5举例说明庞培达米亚尼的并购交易活动（2008年）。图3。并购数据分类（摘自庞培（2008）达米亚尼）。图4。八个欧洲国家的并购活动：两位数行业的收购发生率（每个行业总公司数的交易发生率）（庞培达米亚尼之后，2008年）。图5。

八个欧洲国家公司控制权的顶级市场：2002-2005年四位数行业的并购频率（继庞培达米亚尼（2008年）之后）。Pompei Damiani（2008年）推导出了评估这两种情况的公式：1）并购活动量和2）各国和行业观察到的各种模式的决定因素，其中i=1，…8个国家；j=1，…39个四位数的分区；m=1，…5个制度变量（I）；n=1,2个部门变量；l=1.2个技术变量（TEC）；z=1,2个虚拟变量（TR）。标签。13显示了庞培达米亚尼接管频率的估计（2008年）。标签。13.收购频率估计：机构、部门和技术因素的作用（摘自庞培达米亚尼（2008年）。()5 22 20 1. 2 3 41 11&，ij m m n ijn l ijl z ijz z ijm nl zM A i S TEC TR====β+β+β+β+ε∑ ∑∑ ∑让我们提供各种类型的并购交易选项卡的定义。14在莱托，B"ockerman（2006年）。标签。14.各类并购交易的定义（Lehto，B"ockerman（2006））之后）。让我们来说明芬兰并购交易的变化动态，如Lehto，B"ockerman（2006）中的图6所示。图6。1989年至2003年期间芬兰不同类型并购的数量。两种类型的国内并购合并在一起（在Lehto，B"ockerman（2006）之后）。让我们展示芬兰inFig不同类型并购交易的部门划分。7在Lehto，B"ockerman（2006年）。图7。芬兰不同类型并购的部门划分。这些数字以1989年至2003年期间的总和报告，两种类型的国内并购加在一起（在Lehto，B"ockerman（2006）之后）。标签。15展示了欧洲银行业并购的主要类型，包括贝克曼、埃彭多弗、内姆克（2002）和塔布。

16显示了Beckmann，Eppendorfer，Neimke（2002）中四种并购（M＆A）的动机和风险。标签。15.欧洲并购类型（Beckmann、Eppendorfer、Neimke（2002年）之后）。标签。16.并购动机和风险（Beckmann，Eppendorfer，Neimke（2002））之后）。标签。17显示了法国巴黎银行在贝克曼、埃彭多弗、内姆克（2002）的战略。标签。17.法国巴黎银行业务战略（贝克曼、埃彭多弗、内姆克（2002年）之后）。图8展示了欧洲银行业的并购活动（1990-2004年），Athanasoglou inAsimakopoulos（2011年））图8。欧洲银行业的并购活动（1990-2004年）（阿萨纳索格鲁的Asimakopoulos（2011年）之后）。让我们简短地讨论一下并购绩效。贝尔塔蒂，Paladino（2011）写道：“银行业的收购可能由多种因素驱动，其中包括：（i）利用与IT、现金管理人员等集中职能相关的规模经济，（ii）发挥市场力量，并对客户施加更好的定价条件，（iii）追求地域多元化，在降低风险方面带来好处，（iv）从与太大而不能倒（TBTF）1地位相关的隐性补贴中获得优势，（v）管理者最大化自己的效用函数，而不是股东效用函数。”Focarelli，Panetta，Salleo（2003）表示：“总之，收购似乎旨在通过提高其贷款组合的质量来增加被动银行的价值，而收购显然反映了增加主动银行服务范围的战略。”图9显示了Jones（2009）中的并购交易成功因素。图9。并购交易成功因素（Jones（2009）之后）。标签。18显示了根据Zollo，Meier（2008）中的绩效指标对收购绩效研究的分类。标签。18

按绩效指标对收购绩效研究进行分类（afterZollo，Meier（2008））。佐洛，Meier（2008）解释道：“因素和结构方程分析的结果表明：（a）并购绩效是一个多方面的结构；没有一个总体因素涵盖所有不同的代理方式；（b）有一条路径将整合过程绩效与公司长期绩效（会计和财务回报）联系起来。”通过客户保留和整体协同实现，以及（c）短期窗口事件研究与任何其他绩效指标无关。”佐洛，Meier（2008）建议在三个可能的层面上区分绩效衡量：“1.任务层面。整合过程，其不同组成部分与达到两个组织之间预期整合水平所需的多个任务有关（例如，控制系统的调整、IT系统的转换、销售实践的转移等）。这些任务中的每一项都会产生自己的绩效，这些绩效可以在更一般的集成过程绩效概念中进行汇总，即两个组织在其所有任务维度上以令人满意的方式实现目标级别集成的程度。2.交易层面。整个收购的绩效包括收购过程的所有阶段，并侧重于收购最终产生的实际价值创造。因此，交易绩效结构可以定义为从谈判完成到商业计划执行的整个交易过程所产生的价值，包括成本效率和收入增长。

请注意，这种绩效概念的核心是价值创造目标的实现，正如交易时所设想的那样。3.公司层面。合并实体的业绩超过交易本身产生的价值，可以定义为在与收购相关的商业计划执行相关期间发生的公司业绩变化。不用说，这是三种结构中最广泛的一种，包括收购对公司在考虑期间同时进行的其他业务流程绩效的影响。”国王，斯洛特格拉夫，Kesner（2008）解释：“总体战略管理文献（Daily（1994），Daily et al.（2002））和收购研究（Javidan et al.（2004）)不要提供衡量公司业绩的共识。一般来说，并购研究的重点是使用会计或股市指标来衡量财务绩效。我们选择避免使用业绩会计计量，因为它们往往具有历史重点（Chakravarthy（1986）），并且在资产回报率的情况下，可能会因收购的会计方法而产生偏差（Ravencraft and Scherer（1987），Sirower（1997））。这使得短期或长期股市表现衡量标准之间存在分歧。”King，Slotegraaf，Kesner（2008）继续讨论：“因此，我们选择了一个长期的股票指标。Jensen的阿尔法（Jensen（1968））是之前使用的两参数市场模型（Farjoun（1998）；Hoskisson等人（1993，1994））的一个变体，是我们的主要业绩指标。

Jensen\'s alpha的一个优点是，它从一个共同的起点将收购公司的回报与基准进行比较。”式中，Ritis是公司i在t月份的月收益率，（），it i mt itRR=α+β+εα是公司i的詹森α，β是公司i的股价相对于市场基准（m）的方差，Rmits是市场基准（m）在t月份的月收益率，ε是随机误差项。King，Slotegraaf，Kesner（2008）总结道：“詹森阿尔法的正值表明收购公司的表现优于市场基准或标准普尔500指数。将一家公司的股票表现与基准投资组合进行比较有几个好处，包括：（1）将一家收购方与多家公司的基准进行比较，从而消除匹配公司来计算异常回报；（2）计算同一时间段内投资于一家公司的平均异常回报率与基准。

这消除了资本资产定价模型估计公司正常回报所需的预告估计期。然而，由于可能会发生混淆事件，公司业绩的长期股市指标也会受到批评（Williams和Siegel（1997））在King，Slotegraaf，Kesner（2008）中定义了公司j在t天的异常回报率：其中Rjt是时间窗口t上的公司普通股回报率，Rmti是时间段t上的市场指数回报率，αis是公司j的詹森α，βis是衡量Rjt对市场指数敏感性的参数。范比尔斯，Dekker（2009）发表了有趣的评论：“这项研究的主要发现如下。首先，创新型企业比非创新型企业更多地参与收购活动，这表明收购是获取新技术或知识的一种策略。第二，作为创新障碍的知识缺乏增加了收购其他企业资产的机会，尽管没有显著增加。缺乏fin作为创新的一个障碍，资产剥离的机会大大增加。第三，在创新过程中，由知识壁垒驱动的收购会对积极创新销售的可能性产生积极影响，而由创新壁垒以外的其他原因驱动的收购会对这种可能性产生消极影响。未发现知识壁垒对创新销售水平的影响。”（），jt jt mtAR=- α+β选项卡。19显示了西蒙斯西格尔（Siegel，Simons，2008）关于合并和收购对就业和工资影响的工厂和企业层面研究。标签。19