本周主要观点
 2011 年一季度标普500 业绩连续第九个季度实现超预期增
长，其中69%的公司盈利超预期，整体报告盈利同比增长
21%，环比增长15%。目前市场对标普500 指数2011 年每
股经常性净利润自下而上的预测为98.1 美元，随着美国经
济继续保持稳步复苏，企业盈利保持增长基本无悬念，但仍
有值得关注的风险因素，因此我们预测二季度企业盈利增速
将较一季度小幅下滑。
 美国股市在历史上表现出明显的大级别周期行情。从1950
年开始到现在的约60 年中，美国股市经历了两轮的大周期，
每个周期持续大约30 年。在每一轮周期中，股市的走势不
再是短周期中的牛市和熊市的交替，而是在前20 年，股市
处于结构性的牛市，持续震荡上行；而后股市处于宽幅震荡
盘整期，持续时间为大约10 年。同时，股市的大周期行情
还呈现在股市相对于其它资产类别的相对表现中，最为明显
的是相对于大宗商品的表现。和上述周期相关联的是，在最
近的十年中，美国股指的表现落后于所有其它主要资产类
别。
 美国股市或迎来结构性大牛市，并反转相对于其它资产类别
的弱势。从时间上来说，由于股市自身和相对于大宗商品的
周期均为约30 年，所以目前正处于上一个周期的结束和下
一个周期的开始，如果条件合适，美国股市有可能迎来新一
轮结构性的牛市。其次，美国股指相对其它资产类别在最近
十多年中的相对弱势也许已经步入尾声，反转将要发生。这
样的判断将对投资者在长期资产配置上的决策有着重大的
意义。
 走出经济发展所面临的困境是可能触发结构性牛市的因素。
牛市不可能凭空而来，当前的经济基本面在模式上有大的改
变是前提。但就目前来说，我们对未来美国和全球经济的复
苏和发展前景并不乐观，甚至认为经济复苏之路会十分曲
折。道路虽然曲折，但并非没有出路。在困扰全球经济发展
的问题得到处理时，新一轮的牛市也许就会在我们没有觉察
的情况下悄然而至。