这种情况是由于《RiceControl法》明确规定了ZF干预的标准。该法要求ZF通过确定每年大米的最高和最低价格来确定价格范围（见Ota（1938年，第731页））。如果大米现货市场的价格偏离范围，ZF必须出售或购买大米以控制大米价格。因此，在《大米管制法》制定后，ZF开始季节性调整买卖量。图6显示了根据《大米法》和《大米管制法》ZF采购的月平均净量。（此处图6）根据图6，根据《稻米管制法》，ZF在稻米价格下跌的收获季节购买稻米，并在稻米价格上涨的作物间期出售。因此，交易员们可以预期ZF何时会干预大米现货市场。因此，根据《大米管制法》，期货价格的形成反映了ZF干预的信息。ZF干预的意愿降低，未来市场的效率提高。6结论在“自由裁量权与规则”的背景下，考虑到政策的性质，我们认为，在许多国家ZF加强市场监管的两次大战期间，日本ZF如何以及在多大程度上干预了稻中大米期货市场。从1910年代末到1933年，日本ZF一直关注大米的稳定分配，我们发现了两个事实。

首先，自由裁量权的干预扰乱了大米市场，降低了Fama（1970）在交易所的市场效率。其次，市场效率随着ZF经营大米政策的自由裁量权的减少而提高。1917年，农业和商业部实施了《反过度补贴部长令》，以抑制大米价格。然而，由于ZF没有明确说明与部长条例相冲突的标准，大米贸易商无法预料ZF将在何时以及如何惩罚他们。因此，当大米价格上涨时，该法令阻碍了大米贸易商的自由贸易。在这一时期，ZF没有按照任何规则行事，并拥有一定的自由裁量权。因此，大阪岛大米交易所未能收集有关大米需求的有效信息，以帮助贸易商对冲大米价格风险。这种情况在20世纪20年代初继续存在。1921年，日本ZF制定了《大米法》，以干预大米市场。同年起，农业和商业部直接在现货市场买卖大米，以调整大米供需平衡。法律没有明确规定ZF干预的标准，ZF可以酌情干预市场。然而，该法不允许ZF通过贸易来控制大米价格，农业和商业部总是在估计大米的供求之后才进行干预。因此，ZF在自由裁量的基础上进行的干预是不灵活的，而大米广告商无法预测干预。

在这种情况下，大米市场未能形成价格，而价格是ZF未来干预信息的因素，大阪岛大米交易所大米期货市场的效率往往会降低。相反，1925年修订的《大米法》和1933年制定的《大米控制法》限制了ZF操作政策的自由裁量权。大米政策的这些变化改变了ZF在大米市场的行为，市场效率逐渐提高。修订后的大米法允许ZF干预以控制大米价格。因此，农业和林业部购买和出售大米，以应对大米价格波动。简而言之，《赖斯法案》的修正案使ZF干预的时机比原来的《赖斯法案》更加明确。《米价法》修订后，当米价稳定时，米商无需注意干预，期货市场可以收集有关米价供求的信息。因此，当ZF没有干预大米市场时，期货交易是在高效市场上进行的。对ZF自由裁量权的限制显著提高了市场效率。然而，当ZF根据修订后的《大米法》对大米市场进行干预时，市场效率降低，因为该法律没有明确规定ZF干预的标准。贸易商几乎无法预测ZF何时开始购买或出售大米以应对大米价格波动。与这种情况形成对比的是，自1933年《大米管制法》制定以来，市场一直很活跃。根据大米管制法，ZF必须在每个月确定大米的价格范围。

如果价格偏离范围，法律要求ZF干预大米市场。因此，农业和林业部在大米价格下跌的收获季节购买大米，在价格上涨的作物间季节出售大米。也就是说，大米生料管制削弱了ZF实施大米政策的决策权，因为大米贸易商可能会预期干预。因此，大米市场可能形成反映未来ZF干预的价格。简言之，当ZF获得泰勒（1993）意义上的自由裁量权来操作商品市场政策时，市场效率往往会下降。相反，即使ZF实施了大规模干预，当ZF按照McCallum（1993）的意思选择一种系统的类似规则的行为时，市场效率也会提高。对市场的行动在决定市场效率方面发挥了至关重要的作用。在日本的两次大战期间，市场政策的加强并不总是会降低市场效率。感谢Ioku Shigehiko、Kozo Kiyota、Kris Mitchener、Chiaki Moriguchi、Tetsuji Okazaki、Minoru Omameuda、Masato Shizume、Yasuo Takatsuki、Yoshiro Tsui和Tatsuma Wada提出的宝贵意见和建议。我们还想感谢庆应义塾大学的研讨会和会议参与者；日本经济协会2017年秋季会议；社会经济故事学会第86届年会；以及西方经济协会（Western Economic AssociationInternational）第92届年会，进行有益的讨论。我们还感谢日本科学促进会通过第17K03809号（伊藤三雄）、第17K03863号（前田清隆）和第15K03542号（野田明彦）科学研究补助金提供的财政援助。

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