叫停货币紧缩的“哀怨”再起，诸如，若政策不调整，下半年经济会“硬着陆”，房地产商资金链断裂，中小企业将现大面积倒闭等。中国每次都这样，宏观管理者会不会再次被这些声音所“传染”，不得而知。
　　去年5月份，随着欧债危机加剧，国内理论界和实务界一起高呼经济所谓“二次探底”，宏观管理者受不了，发改委开始放行项目，央行一季度就放行了1.9万亿元的货币净头寸。后来的事大家都知道，商品开始轮涨，8月份以后，价格上涨加速，而且上来就下不去了。
　　大家普遍认为央行2010年10月16日启动3年来首次加息，是新一轮紧缩政策的开始。虽然在过去6个月中，央行加了4次利息(共计100基点)，8次提高存款准备金率(共计400基点)，实行差别化存款准备金率和其他行政措施来使银行贷款增速放缓。但是，中国并没有真正实质性地收紧货币，经济中流动性依然充沛。过去6个月中，央行对经济的净投放头寸为7000亿元，全社会融资总量并没有缩减，银行体系外融资迅速增长对冲掉了体系内收紧，其实体系内信贷也没压多少，今年1~4月新增信贷增速为17.5%。
　　中国广义货币(M2)增速虽然下降，4月底已掉到15.3%，但传统的M2增长数字的经验规则，不再能那么准确地体现经济中真实的货币条件。中国融资结构的实质性地跃迁，放大了经济中整体货币供应放缓的程度。
　　恰恰相反，越来越严重的“金融脱媒”反映了经济体系中的流动性非常充裕，因为“脱媒”的动力来自于负利率程度越来越深，储户和家庭深陷对于通胀的恐慌之中，从银行逃离。2011年4月银行体系人民币存款增加3377亿元，同比少增8325亿元，其中住户存款净减少4678亿元。
　　在笔者看来，只有真实利率的水平能表达货币环境的松与紧。至今为止，中国的货币收缩依然相当温和，但行政的数量控制手段却越来越严重地挫伤经济的效率，这是中国货币政策的困境。
　　现在我们看到企业、银行都喊困难，不是紧缩政策本身造成，真正的原因是过去两年ZF摊子铺得太大(过去两年新开工的计划投资规模高达经济总量的1.2倍)，不但停不下来，而且得优先保障他们，私人部门只能受到越来越严重的实质性挤压。在央行严控流动性总阀门的情况下，大型国企依然可以获得贷款，而中小企业将被迫寻求资金更为昂贵的其他渠道，那些承受不住高昂利率的企业，等待他们的是停产和倒闭。
　　中国经济放缓极其正常，因为当成本持续高企时，经济增长就会自然减速，这是经济规律。对于投入型经济，如果没有技术创新发生而致全要素生产率提高，要素价格的不断上涨(资源、环境、人口)，产出是会减速的。这是经济发生“滞”的逻辑。这时候，放松货币对于产出的改善是毫无意义的，顶住高企的成本只会使供给面进一步恶化，未来就不会有足够的产品和服务来吸收货币。最终会加深明天的通胀，经济也只会滑向滞胀的泥潭。
　　中国目前需要做的是用一个积极的真实利率去抑制ZF的投资冲动和财政需求，需要行政垄断部门能让出地盘和信贷资源，给私人部门以更多自由的空间，让他们成长成为抑制通胀的中坚，而不是再次释放货币。
　　简而言之，保持严谨的货币条件不会使中国经济“硬着陆”。面对经济放缓，中国应该选择的是：ZF让出地盘，而不是放出货币。