减值压力陡增

2021年9月28日，顺丰控股、嘉里物流同步发公告称，顺丰收购嘉里物流51.8%股权的交易完成交割，交易作价175亿港元（约合人民币146亿元）。

顺丰公告

嘉里物流是一家总部位于香港的国际物流服务供应商，在大中华及东盟地区布局了广泛的配送网络，该公司由马来西亚首富、华裔商人郭鹤年创办。

顺丰在完成收购后称，未来嘉里物流将定位为顺丰拓展海外市场的主要平台，双方还将合作建立以亚洲为基地的环球物流平台。

如前述提及，今年以来顺丰业绩的大幅增长，主要是合并了嘉里物流的业绩，但这笔收购算不算得上成功，并不好说。

最直观的指标，就是股价。

本次收购中，顺丰作价175亿港元收购嘉里物流9.31亿股份，折合每股收购价18.8港元。

收购完成后，嘉里物流的股价确实被刺激了一番，在去年11月份一度冲到24港元/股，但随后马上就开启了一波下跌行情。

截至10月28日收盘，嘉里物流股价报12.72港元，相比顺丰的收购价18.8港元，下跌了32%。

嘉里物流股价大幅下跌

尽管顺丰一再表示收购嘉里物流看重的是协同效应，潜台词就是被套了也不要紧，但从嘉里物流的财务数据看，未来会否为顺丰带来协同效应，也值得打问号。

今年上半年，嘉里物流实现归母净利润20.33亿人民币，去年同期为28.13亿人民币，同比下跌27.7%。

业绩大幅下滑，可能有嘉里物流剥离业务的因素，在收购后，嘉里物流剥离了香港货仓业务和台湾业务，但两者体量并不大，2020年年报数据显示，货仓业务营收占比仅0.39%，台湾业务营收占比为6.8%。

这两项业务的剥离，估计不是导致净利润暴跌的主要原因。

真正的原因，和顺丰现在的困境类似，在同质化严重的行业里，深陷价格战，这一点从盈利指标可以看出：

今年上半年，嘉里物流毛利率为11.01%，去年同期为11.63%，在去年已经十分低的情况下，今年还是继续下跌；净利率只有可怜的5.61%，去年同期为10.50%，接近腰斩。

嘉里物流盈利指标

由于收购嘉里物流的投资过高，这笔收购直接在顺丰形成了超过40亿的商誉（商誉一般可理解为投资成本超过被收购方净资产公允价值的差额），而收购前的2020年年末，顺丰的商誉仅33.77亿元。

因此，高价收购嘉里物流后，2021年顺丰的商誉由年初的33.77亿大幅增加至73.72亿，增幅高达118.3%；

2022年上半年，顺丰又因为收购Top-ocean的100%股权，把商誉进一步增加至90.56亿，较年初增加22.84%。

顺丰今年中报的商誉数据

关于商誉减值测试，顺丰在财报中表示，将相关资产(含商誉)的账面价值与其可收回金额进行比较，如果可收回金额低于账面价值，相关差额计入当期损益。

在股价和财务数据都十分不理想的情况下，收购嘉里物流形成的商誉，就面临较大的减值压力了。

横向对比看，顺丰的商誉也远高于同行。

今年中报显示，申通和圆通商誉分别为8.06亿和3.57亿（韵达和德邦没有相关商誉数据），顺丰的商誉数据是申通圆通之和的7.79倍；

此外，在商誉占净资产的比例上，顺丰同样是A股快递公司中最高。

除了巨额商誉，顺丰近年来数百亿的资本开支，在行业急剧恶化时，同样引起担忧。

烧钱烧到怕

快递行业的“卷”，除了打价格战保市场份额外，还体现在长期的、远超自身利润水平的资本开支形成的“军备竞赛”。

顺丰，更是直接建了个机场。

图源：顺丰官网

今年7月17日上午11时36分，顺丰航空一架波音767全货机从该机场起飞前往深圳，标志着鄂州花湖机场正式投运。

行内人称为“顺丰机场”的鄂州花湖机场，是国内首个专业货运枢纽机场，定位为货运枢纽、客运支线机场，由湖北省政府和顺丰共建，其主体工程于2019年10月开工，目前已全面完工并获得民航中南地区管理局颁发的机场使用许可证。

此前，鄂州花湖机场总投资预计372.6亿元，其中由顺丰控股直接出资177.97亿元，湖北省政府直接出资26.8亿元。

湖北省发改委资料显示，鄂州花湖机场实际总投资308.4亿元，低于规划预期。

根据规划，机场航站楼、转运中心等设施按满足2025年旅客吞吐量100万人次、货邮吞吐量245万吨的目标设计；

工程飞行区跑道滑行道系统按满足2030年旅客吞吐量150万人次、货邮吞吐量330万吨的目标设计。

顺丰称，未来将以鄂州花湖机场为枢纽，在东西南北四个方向布局区域性机场，包括北京、深圳、杭州和成都，构建“1+4”发展模式。