食品饮料行业：抗压稳健增长，Q3环比改善

　　1）我们以A股食品饮料行业作为研究样本，22年前三季度，食品饮料行业实现总收入7,205亿元，同比+7.35%，归母净利1,399亿元，同比+12.47%，在消费场景波动环境下，抗压稳健增长；食品饮料行业毛利率为48.07%，同比+1.16pct，净利率为19.18%，同比+1.02pct。2）22Q3，食品饮料行业总收入同比+8.89%，归母净利同比+11.91%，虽然Q3消费场景波动压力仍大，但收入/利润增速环比均有改善，分别+2.36/+2.17pct。

　　食饮PE（TTM）估值28倍，处于近3年底部

　　截至10月31日，食品饮料行业整体市值47,800亿元，PE（TTM）估值为28.07倍，处于过去3年/5年/10年估值区间的0%/15%/24%分位水平，白酒、啤酒、乳品、调味品、肉制品估值均处于低位。

　　食饮左侧机会增加，基金重仓占比提升

　　截至22Q3末，食品饮料行业基金重仓总市值为5096.37亿元，占基金总重仓的比例为16.46%，同比+1.44pct，环比+0.37pct；白酒、啤酒、预加工、熟食、零食重仓占比提升，分别环比+0.31/+0.22/+0.03/+0.02/+0.01pct。

　　细分板块：白酒、预制菜引领增长，肉制品盈利改善

　　从细分板块看，22年前三季度，白酒、预加工食品、调味发酵品、啤酒板块收入、利润均实现正增长，此外，肉制品Q3利润端表现良好，乳品收入增长稳健。具体来看：

　　1）白酒：22年前三季度总收入/归母净利同比+16.04%/+21.17%，22Q3同比+16.34%/+21.26%，引领食饮行业增长。

　　2 ）预加工食品：22年前三季度总收入/归母净利同比+12.39%/+20.55%，22Q3同比+14.55%/+40.73%，增速环比提升。

　　3 ）调味发酵品：22年前三季度总收入/归母净利同比+11.30%/+3.71%，22Q3同比+10.67%/+7.58%，利润增速低于收入增速主要受原材料涨价影响。

　　4）啤酒：22年前三季度总收入/归母净利同比+8.56%/+13.60%，22Q3同比+10.90%/+7.76%，Q3收入环比提升，利润率短期受到原料大麦涨价影响。

　　5）肉制品：22年前三季度总收入/归母净利同比-11.08%/+10.79%，22Q3同比+4.46%/+75.61%，上半年收入下滑主要受猪肉价格下降影响，22Q3肉制品企业利润率大幅提升，主要由于下半年以来猪肉价格大幅回升，肉制品企业低价储存的冻肉库存释放利润弹性。

　　6）乳品：22年前三季度总收入/归母净利同比+7.72%/-7.30%，22Q3同比+4.12%/-33.30%，22Q3收入环比放缓，归母净利下降主要受费用刚性及原材料涨价影响。