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一、疫情政策再现实质性变化，中阿峰会下市场再迎新风口
疫情政策：新的实质性变化与未来需要注意的事项。过去一个月，疫情政策出现三度变化：优化防控二十条，各地动态清零措施更加严格化以及伴随上周末各类事件，本周起疫情政策或再度向优化防控二十条方向倾斜。在确保社会稳定“底线思维”的出发点下，本次疫情政策调整的“实质性意义”更加突出。
如果说 11 月政策的意图是“优化防控”，本轮则是明确向“小步不停步”的新方向倾斜。但需要注意的是：与市场预期的“V 型反转”相比，本次政策依旧是在二十条优化调整的范围内，是在不发生疫情规模爆发的底线思维下的，但各地实际执行过程中也不排除发生偏差的可能，这意味着未来整个过程仍可能出现“一波三折”的特点。
同时，就经济基本面而言，越南“被动放开”经验或是最具参考性的国际经验，越南餐饮、旅游等内需数据在 21 年前三季度胡志明市两次封控期间出现 0-5%的下滑，而 21 年 Q4 全面放开后，当季度上述数据出现 20%-30%下滑（原因在于全民身体与心理均需要适应过程），然后在 22 年 Q2 后出现较快恢复。当然，就股市而言，由于“终局预期确定”，越南去年 10 月正式放开，9 月胡志明市二次封城，但在疫情最严峻多地爆发的 7-8 月市场已经提前见底。
地产政策：“政策红包”已基本全部兑现。本周地产融资端政策已“应放尽放”，降准空间基本用足，多数二线城市限购限贷早已实质性放松，后续的核心在需求侧。本轮地产政策的出发点在于防范金融风险，不是重新拉动新地产周期，这意味着一线城市限购放松与棚改货币化等刺激房价的政策或较难推出。同时，伴随今年上半年支撑核心城市地产销售最重要动力：豪宅销售，自 9 月以来快速走弱，和今年疫情等对中产收入的进一步影响，明年上半年需求侧仍难言乐观，短期地产、银行等板块不建议盲目追高。
重视 12 月最重要的投资方向：中阿峰会下的一带一路与数字人民币。12 月初中阿峰会或将召开，由于今年以来沙特王储与美国关系持续恶化和沙特自身安全需求，中阿合作或进一步深入深化。就沙特而言，沙特王储“2030 愿景”的雄心壮志，意味着大基建将是其对中方的重要需求。而当前俄乌地缘格局的阶段性现状，又将给市场带来“一带一路”或将填补中亚战略真空的远景预期。
中国多年稳居阿拉伯国家第一大贸易伙伴国地位，在中阿“一带一路”深度合作下，人民币跨境支付系统将促进沿线国家的贸易往来，人民币国际化水平有望进一步提升，中国 CIPS 系统或将成为主要国际支付替代方案。数字货币具有极强的国家战略意义，是人民币国际化的重要抓手之一，在中阿峰会催生下或迎来新的投资机会。
总体来看，“暖冬行情”仍将延续，但需要注意的是，当前空间、时间已逐渐向我们此前所预期接近，底部和调整时未加仓的投资者不宜盲目追高。风格上，维持“暖冬行情”第二阶段将以低估值上证 50 为主线；配臵上，从短期看，建议关注中阿峰会的投资方向，立足一季度的投资者，则可关注电力等高分红板块。
 二、投资建议
就配臵方向而言，依旧维持国产替代、券商、电力等不变，关注超跌的机构重仓股的弹性，以及四季度部分消费股细分： 1）信创、军工甚至是贯穿明年的主线，军工主机厂股权激励等改革在四季度落地概率较高，建议持续关注，信创即便从产业周期角度看，换届后的四季度和明年大部分时间都是计算机炒政策和订单预期最好的时机； 2）全面注册制下相关配套设施和利好政策或相继落地，利好资本市场发展，建议关注权重股中的券商板块； 3）稳增长-新基建相关的电力、特高压、电网改造等板块目前处在底部阶段，同时也有不错的景气度，值得关注；4）超跌反弹板块可以关注博弈未来 1-2 个月中美、中欧关系缓和而受益的板块，如：光伏，具有相对确定性； 5）消费股建议关注中药和供销社两个既有长期方向，又明确受益疫情预期的品种。