2022 年全球资本市场大幅波动：在高通胀压力下欧美货币政策收紧，海外衰退风险累积，乌克兰危机等地缘政治危机持续，主要国家权益市场均受到明显冲击，标普
500、沪深 300 等指数跌幅达 15%以上。美元升值持续，主要国家货币相对贬值，人民币、英镑、日元贬值幅度达 10%左右。大宗商品行情分化，工业金属、黄金价格持续受到压制，石油和天然气价格走高。
⚫ 2022 年 A 股市场持续下跌：美股下跌、全球风险偏好下行，北上资金流动减少；国内稳增长政策虽不断加码，但疫情防控收紧，居民消费意愿疲软，房地产持续低迷，经济内生动能偏弱，偏股型基金发行低迷。前三季度 A 股中仅煤炭行业涨幅为正。但 10 月之后随着二十大的召开，计算机、生物医药行业引领市场小幅反弹。
⚫ 2023 年美股若持续反弹将减轻 A 股外部压力：相较于美国经济衰退，美股市场对加息的力度和节奏更为敏感，利率是影响未来美股的重要变量。参考 2006 年和 2019
年的历史经验，美国利率加息至高点后，标普 500 持续走强的概率极高；同时，前三季度跌幅在 10%以上的年份中，美股在四季度和第二年上半年的胜率分别为 90%
和 80%；中期选举年中，四季度至第二年上半年走强的概率也较大。未来两年标普
500 的预期 EPS 持续增长，目前估值处于合理位置。美股持续反弹可期。
⚫ 2023 年压制 A 股的国内因素也将改善：信贷脉冲指数自去年底以来持续上行，政策对经济的作用不断提高，具有一定领先作用；明年 GDP 增速高于 2022 年，预计政策性银行助力信贷扩张，消费提振有望发挥拉动作用；二十大明确科技创新引领，推动绿色发展，增进民生福祉等方向，开启新增长模式；疫情防控政策的优化和各地防疫措施的改善，房地产政策托底，将会持续改变股市的悲观预期。
⚫ 2023 年 A 股逐步走出阴霾，底部反转可期：从信用周期到盈利周期，预计 A 股归母将在 22Q3 逐步回升，未来将会逐季改善，业绩复苏趋势明确；随着 CPI-PPI 剪刀差回正、PPI 见底，利润分配将逐步从上游的资源能源类行业向下游消费、制造业转移，有利于多数 A 股上市公司业绩复苏。沪深 300 风险溢价水平接近 6%，达到一倍标准差，核心指数的估值分位均处于历史 40-50 分位以下，下跌空间有限，反弹空间巨大。
⚫ 2023 年行业配置重点围绕政策和复苏展开：市场将对中国特色的估值体系进行摸索，预计在新旧理念碰撞中逐渐找到共识。同时也是新老经济动能交替的一年，各行业有望轮动上涨。2023 年资本市场会有一条主线聚焦经济新动能的发展和一条支线反应经济旧动能的复苏。主线配置方面，围绕二十大精神展开，高质量发展和国家安全是重点，指明国家安全、高端制造、数字经济、新兴产业和基础设施等五个领域。A 股市场重点配置三条主线：制造强国以机械、电力设备和电子为主，数字经济以计算机和传媒为主，战略性配置以军工、医药和电力为主；支线配置方面，关注经济旧动能的支柱地产以及地产链，以及后疫情时代复苏的主力是旅游出行板块和大消费板块。