自上而下是股票研究的重要框架，而这框架搭建的关键则在于厘清到底什么宏观变量对股市影响最为重要，是 GDP、是社融、是投资，还是什么其他指标？我们认为 PPI 和出口是对股市影响最重要的变量，一是因为 PPI 与企业盈利周期密切相关，在A 股市场盈利周期是驱动行情的最重要变量，二是因为 PPI 和出口增速转负最有可能引发政策的转向，从实证经验上来看，2000 年以来几乎每一次政策大放松都是在 PPI 和出口增速显著回落时出现的。从以往的经验来看，当前 PPI 已经进入负增长区间，我们判断，本轮盈利周期下行也已经进入中后期。A 股的历史经验显示，“市场底”往往会领先于“基本面底”，综合海外货币政策收紧步伐预期放缓以及国内政策密集出台助力经济发展的情况来看，当前市场底部反转可期。