我们预计 2023 年光伏供应链瓶颈将逐步消除，释放装机增长潜能。在装机需求高景气的基调下，随着 N 型电池组件加速推广、地面电站市场明显复苏，光伏行业结构性机遇凸显，技术红利兑现，看好 N 型技术、辅材、组件及逆变器等产业链环节和优质公司。
▍供应链瓶颈逐步消除，释放光伏装机增长潜能。硅料供应短缺问题将逐步缓解，
2023 年有效产能或达约 150 万吨，可满足约 450GW 光伏装机需求，在装机需求负反馈机制下，硅料价格中枢总体有望温和下降。而尽管高纯石英砂供应持续趋紧，但供需缺口非刚性，大概率也不会成为限制 2023 年装机增长的硬性瓶颈。受供应链成本下降、项目收益率提升、技术进步和支持政策加码的共同刺激下，预计 2023 年全球光伏装机量有望继续高增至 350GW 左右（国内约 140GW），同比增速约 40%，且地面电站需求有望明显复苏，装机占比或将回升。
▍N 型电池风起云涌，新技术创造新机遇。N 型电池加速降本增效，TOPCon 头部产能生产成本即将与 PERC 追平并有望进一步反超；HJT 降本路径清晰，头部产能生产成本或于 2023 年底前与 PERC 打平。N 型电池性价比大幅吸引行业加快扩产，2023 年 TOPCon/HJT 新增产能或达 200/50GW，拉动设备需求放量；
2023-25 年新型高效电池渗透率有望增至 35%/55%/70%以上，快速成为市场主流。尽管 2023 年电池片供应紧张格局有望边际缓和，但 N 型等高效电池得益于成本竞争力和性能溢价，或持续享有明显的盈利优势，新型高效电池技术和量产领先的厂商有望充分享受技术发展红利。
▍N 型升级+结构优化，辅材增长弹性凸显。随着 N 型电池快速推广和地面电站装机回暖，辅材环节有望深度受益——胶膜：POE/EPE 胶膜需求快速提升，或导致 POE 粒子供应骤然趋紧，按中性情形估算 2023/24 年 POE 粒子缺口达 1/14
万吨，缺口比例约 2%/19%，价格有望持续上行，同时推动胶膜供给格局向具备供应链和产品结构优势的龙头集中，并带来库存红利。银浆：N 型电池技术发展将推动银浆品类升级和单耗结构性增长，2022-25 年银浆需求量 CAGR 有望由此前约 15%增至约 23%，其中更高规格的低温银浆 CAGR 或超 130%，成长弹性凸显；同时，受益于国产化替代和价值量提升，银浆企业盈利有望加速修复。
焊带：N 型组件拉动 SMBB、低温焊带加速推广和盈利能力提升，且龙头厂商加速扩产升级，市场格局有望趋于集中，头部企业份额优势或持续扩大，实现规模、盈利和技术竞争力的强势提升。光伏支架：地面电站市场回暖和跟踪支架渗透率提升，有望推升 2022-25 年跟踪支架需求 CAGR 超 40%；同时，原材料成本压力逐步缓解和跟踪产品结构优化，支架盈利有望明显修复。
▍产能完善+产品升级，组件龙头盈利稳中有升。组件市场格局不改集中化趋势，
2022/23 年 CR5 或升至 61%/67%。在供应链降本预期下，尽管组件对上游回吐利润的截留能力有限，但由于部分长单价格托底，现时成本下降和订单周期有错配，有望支撑组件环节盈利稳定及修复。组件企业亦持续完善产能布局，其中一体化进一步提升幅度较大的厂商更有望实现盈利增强。同时，受益于电池技术升级溢价红利和新型高效组件出货放量，有望推动组件龙头盈利稳中有升。
▍微逆+储能逆变器潜力巨大，国产龙头强势崛起。微型逆变器凭借“高效率+高安全性+高可靠性”的竞争优势，有望成为下一代逆变器主流方向，并进入高速增长阶段，预计 2025 年市场空间将超 500 亿元，对应 2021-25 年 CAGR 近 60%。此外，受政策推动和经济性提升驱动，中美大储、欧洲户储市场迎来加速高增，预计 2022-25 年电力市场储能装机 CAGR 达 70%，打开逆变器需求长期新增量。国内优质逆变器厂商有望受益于微逆和储能市场高增长，并凭借产品性价比优势、全球客户拓展能力和品牌力提升而快速崛起，并持续高增长。