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报告摘要：
导言：我们在 22.11.10 发布《破晓，AH 股光明就在前方》，11.13《港股“天亮了”》提示“我们 19 年以来做出的第三次最重要判断”，推荐“三支箭”，11.18 发布《港股“牛市三阶段”》提出港股“牛市三阶段”论。
 我们判断主权风险溢价下降驱动的港股“牛市一阶段”基本到位。经历11月以来的反弹，港股情绪已明显改善，卖空成交比、中国主权债
CDS 显著回落至正常水平。《港股“天亮了”》推荐的“三支箭”：稳增长政策加码+疫情防控政策优化+海外流动性缓和，11月以来，港股资讯科技、非必需消费、医疗保健、地产等板块领涨符合预期。
 我们判断当前处于牛市一阶段二阶段之交的牛市“徘徊期 ”。我们在《港股“牛市三阶段”》提出后市有望接力的港股牛市二阶段（价值重估），体现在基于地产调控/疫情防控优化落地，重点板块政策确定性提升，市场对于基本面修复的预期得到确认，带动估值回升。近期，防疫政策优化的节奏远比市场预期更积极，经济、信用环境低位回暖可期。疫情是今年以来经济政策的堵点，防疫政策的进一步优化，对于消费修复、生产、就业、市场主体的预期改善是广泛的。回顾历史，港股二阶段“价值重估”的触发往往是以社融为代表的信用环境指标低位改善，这一路径比较乐观，港股牛市不久后就会进入二阶段行情，当前处于一阶段二阶段之交的牛市“徘徊期 ”。后续稳增长决心和力度乐观。回顾历史，信用低位回升往往对应政策加码，包括货币/财政，投资/消费刺激的组合。
 牛市如果出现回调，则是加仓良机。防疫政策优化—>经济复苏这一进程在节奏上可能有起伏，如果港股牛市行情因此出现回调，是加仓良机。第一，如果信用环境低位修复，盈利预期迎来改善也是自然的。回顾过去 10 年的二阶段行情，社融低位企稳回升后一段时间后，宏观活力向微观传导，港股盈利预测迎来显著上修。第二，本轮二阶段不同于历次的在于：监管环境趋于稳定后，以互联网为代表的公司内生盈利能力恢复。
 投资建议：港股牛市“徘徊期”，我们建议继续围绕“三支箭”，配置“业绩上调”+“高股息策略”。我们在《港股“天亮了”》推荐以发展促安全，把握港股投资“三支箭”：“稳增长”政策加码（地产龙头适度信用下沉、地产销售竣工链条）+疫情防控政策优化（可选消费、服务业、医疗保健）+海外流动性缓和（平台经济）。在短期涨幅较大后可以采取攻守兼备的配置策略。 1．业绩上调：历次港股盈利预测上调的行业往后看在 1-2阶段之交多有超额收益。关注：资讯科技（外卖、电商）、医疗保健（医疗服务、特效药）、可选消费（黄金珠宝/服饰/免税、啤酒/超市）。 2．高股息：以史为鉴，高股息策略，一方面其攻守兼备的属性适合
1-2 阶段过渡期——要么获得超额收益，要么获得稳健的绝对收益。另一方面，如果稳增长政策组合拳作为市场的驱动力，高股息风格也与传统价值风格共振。关注：一梯队的能源、电信；二梯队的金融、地产。