海外经济展望：美国浅幅衰退，欧洲风险收敛，新兴市场保持恢复势头。

　　（一）美国经济：超额储蓄，低杠杆率，劳动力刚性短缺，是支撑私人消费慢速退坡，和美国经济缓步衰退的核心原因；住宅投资将持续构成拖累，但设备投资下行速度较慢；拜登政府支出端扩张空间受限，但净出口可能持续构成正贡献。横向来看，在加息周期中，对比欧洲、日韩，美国经济依然具有较强韧性。

　　（二）美国通胀：当前房地产市场和商品需求已在持续降温，将带动2023年美国通胀持续回落。但是，鉴于劳动力供给刚性约束、消费需求仍有韧性，预计通胀降温需要较长时间，基准情形下，我们预计2023年CPI同比中枢在4.1%。

　　（三）欧债危机：地缘政治风险和能源安全仍是欧元区最大的不确定性来源，经济增长大概率进一步放缓。美联储加息节奏有望放缓下，债务偿付风险缓释。

　　（四）新兴市场：印度和东南亚在内需主导下延续复苏态势。

　　国内展望：穿越曲线，如何平衡防疫与经济？

　　（一）摸着石头过河，穿越曲线：两种防控措施优化路径，分别测算了疫情反弹与经济影响。欧美模式下，单日新增峰值780万左右，全年经济增速或为5.7%；新加坡模式下，单日新增峰值110万左右，全年经济增速或为5.2%。

　　（二）经济预期目标：5%左右。高水平增速目标是稳增长应有之意和稳就业的内在要求。为此，供给需求齐发力，平台企业态度呵护，坚持两个“毫不动摇”。

　　（三）逆周期对冲：货币政策稳健偏松，总量政策相机发力，政策性金融工具补充财政资金缺口，再贷款定向支持科技创新等重点领域和小微企业等薄弱环节，社融增速有望达到10.2%。财政加力提效，保障财政可持续与地方债务风险可控。“加力提效”意味着基调持续积极，赤字率或上调至3.0%以上；“可持续、债务风险可控”，意味着地方政府加杠杆空间有限，新增债务规模难以大幅上行。

　　实体经济展望：供给需求齐发力，通胀环境温和。

　　2023年内需可以满足2019年的组合效果（消费和投资对经济贡献5.25%）。假设2023年净出口对经济贡献归零，则内需发力紧迫性上升，一是广义财政和结构性货币政策重点支持的基建投资和制造业投资，全年增速分别达到8%和7%左右；二是随防疫政策优化，6万亿超额储蓄支撑的消费需求释放，社零全年增速8%左右；三是地产投资跌幅，随内需企稳和竣工发力小幅收窄。

　　通胀环境：国内通胀环境延续温和，CPI、PPI同比中枢分别为2.2%、-0.5%。CPI方面，防疫政策优化将推动消费温和复苏，带动国内通胀升温，但鉴于输入性通胀持续缓和、明年一季度后猪周期回落，CPI大概率温和上行。PPI方面，考虑到能源等供给冲击已在减弱，明年大宗商品价格将回归需求侧定价。

　　大类资产展望：东升西渐，内外再平衡。

　　原油：需求减量、供给博弈，供需重回动态平衡，油价中枢有望下移。黄金：实际利率和美元指数有望支撑黄金价格上行，自加息结束至降息期间，黄金均是优势资产。汇率：强美元周期对人民币汇率的压制走弱，国内经济温和复苏支撑汇率修复，人民币汇率有望修复至6.8以内。