基本结论

　　日用生活品牌零售龙头，国内“超级平价品牌”开创者。借助“合伙人”和代理商模式在全球形成最广泛的门店网络，成为全球最大的自有品牌生活家居综合零售商。当前已成功孵化名创优品和TOPTOY两个品牌。FY2022，公司实现营业收入/调整后净利润分别为101 /7.2亿元，同比+11.2%/+50.5%。

　　极致性价比定位、高效供应链，类加盟快速扩张。1）高效产品体系：实现产品高频迭代上新以及高性价比，实现门店快速复制扩张，产生强规模效应进而对产品端形成正向循环。2）供应链：强供应链保证低成本+“低毛利”型定价。超1000家优质供应商规模保证低成本优势，中心仓储模式缩短流通环节，实现国内21天全周转，匹配前端快速迭代。3）渠道管理：类直营加盟模式，门店快速复制，保证品牌标准化运营。

　　三大成长驱动：门店下沉、出海、潮玩第二成长曲线。1）门店下沉：重视下沉市场，加快低线城市渗透。国内FY21-FY22名创新开店645/493家，疫情短期导致开店节奏放缓，预计FY23-FY25新开店390/450/420家；2）供应链出海：欧美、亚洲疫情管制逐步放开，线下客流进入复苏通道，短期看好强劲复苏趋势，中期拓店进程有望加快，FY21-FY22名创门店新开店270/257家，预计FY23-FY25新开店390/450/420家。3）潮玩业务TOPTOY第二成长曲线蓄力中，单店模型不断优化。①品类维度：从盲盒扩及其他七大品类，布局超过4600个SKU。②门店扩张：借助“名创合伙人”加盟模式持续扩张。至FY22，公司已开设97家TOPTOY门店，在中国潮流玩具市场的主要品牌中门店覆盖率排名第三。

　　 22年港交所上市，全球发售4110万股，募资净额4.76亿港元，主要用于门店扩张升级、供应链优化、产品开发等。

　　投资建议与估值

　　我们预测FY23-25年公司归母净利润同比增长46%/32%/27%至9.3/12.3/15.6亿元，对应PE为12X/9X/7X。采用市盈率相对估值法，给予公司2023年22X估值，对应目标价17.4港元，首次覆盖，给予“买入”评级。