纵观安踏集团30余年的发展历程，公司在经营与发展上充满智慧与谋略。创始人及董事长丁世忠商业眼光独到且勇于破局。目前已形成专业运动、时尚运动及户外运动三大品牌事业群，分别对应三条成长曲线。本篇报告，我们将回顾安踏集团的发展路径并展望三大品牌群的未来成长性。

　　安踏品牌：专业为本，品牌向上。安踏品牌是安踏集团发展的起点，自1994年创立至今，几经革新且永不止步。提出未来五年的“赢领计划”预计2023年DTC流水提升70%，店效提升40%。我们预计，2024年安踏品牌净利润70亿元。

　　 FILA品牌：时尚运动，以质破局。收购并成功重塑FILA品牌是安踏集团发展的转折点。“全直营+时尚运动”策略促使FILA扭亏为盈。FILA的高质量发展是未来的看点，店效提升及子品牌门店扩张仍在继续。我们预计，2024年FILA品牌净利润60亿元，存在超预期可能性。

　　户外运动：高端专业化品牌引领高成长。提前布局户外运动品牌是安踏集团发展的新路径，深耕细分的小众户外运动赛道是安踏集团的又一目标。在疫情反复下，迪桑特和可隆仍然保持50%以上的流水增速；22H1合营公司归属安踏集团的净亏损为1.8亿元，同比大幅减亏。旗下始祖鸟等核心品牌在中国区市场逐渐发力。我们预计，2024年Amer Sports净利润15亿元，归属安踏集团部分8亿元。

　　盈利预测及估值：公司坐拥专业运动、时尚运动及户外运动三条成长曲线，长短期成长均呈现较强韧性。预计2022-2024年公司营收分别为565.6亿元/671.0亿元/780.7亿元，同比+14.7%/+18.6%/+16.3%；归母净利润分别为85.2亿元/104.8亿元/120.8亿元，同比+10.3%/+23.0%/+15.3%。以绝对估值法算得安踏集团的目标价为106.8港元，较2022年9月8日收盘价有20.3%的上升空间，维持“买入”评级。