一、基本情况2022年12月31日，股市总资产X万元，净资产X万元，融资额X万元，负债率4.5%。
2021年12月31日，股市净资产为X万元，本年度共转出资金X万元，相当于2021年末股市净资产为X万元，本年度利润X万元（利润额度比2020年稍高，创出年度收益新高），收益率为32.4%。同期，沪深300跌21.6%，恒生指数跌15.46%；分别跑赢沪深300指数和恒生指数54个点和47.8个点。
截至2022年12月31日，净资产比2010年增至6.991倍，年化收益率为17.6%，稳定在自己所追求投资收益区间（10-20%）的中上部（图1）。
图1 2010年以来，投资100元人民币净值增长与指数对比曲线


自2013年接受价值投资理念以来，期间净资产增至14.47倍，年化收益率达到34.6%。这是在严格遵守价值投资理念，长期运用价值投资基本方法，在做出过无数决策后所获得的综合性投资结果，过程本身具有极佳的可复制性，完全可以排除幸存者偏差的嫌疑（图2）。未来，仅需将已有的方法不断重复，慢慢将资本的雪球滚起来，即可逐渐变得富有。
图2 价投（2013年）以来，投资100元人民币净值增长与指数对比曲线


过去1年中，新股中签共计10只新股（去年13只），13个签（去年19签），贡献利润3.8万元（表1），综合收益率为26.27%，远低于去年的178.26%。新股所获得的利润对年度总利润的贡献基本可以忽略不计，但在新股上演练了多次“保本出”技巧：根据个股特点，破发20-30%时选择加仓，破发不超过20%，选择躺平，保本卖出。实际上，保本出的思想精髓就是巴菲特经常强调的“保住本金”。
表1 2022年度新股中签及收益一览表
（略）
二、主要持有个股分析截至2022年12月31日，共持有11只A股和7只H股股票，生意分布在10个左右的行业。其中，除了观察中的格科微、上汽集团占总市值不足1%以外，其它股票的持仓都在1%以上（表2、表3）。当将持股情况做成数据表以后，才知道自己的持股已经变得非常集中——前3大持仓占总仓位已经达到70.8%，一个信奉分散的投资者，实际持仓却如此集中，这是我之前没有注意到的（其实，在去年，仅海油和民生两只股票的持仓比例就达到了总市值的66.6%，市值前三的合计市值达到了总市值的74%），应该属于自我认知偏差，但是，仓位的管理是以能安枕为前提的，自己能够舒服，也就没有刻意改变目前这种持股状态的打算。
表2 2022年持股情况一览表（综合）
（略）


表3 2022年A股持股情况一览表（分账户）
（略）
1、中国海洋石油（00883）
持股数量比去年减少38%，市值占比由41.2%减少到27.3%，但仍是第一大市值股票。该股的基本面在过去两年说得差不多了——少有的优秀央企；减少持股的原因也比较简单：获利满意且可以向自己认为更有潜力的个股切换。
2、民生银行（60016）
持股数量比去年增加50%，市值占比由25.4%增加到26.3%，目前唯一使用了满堂红策略的股票，市值已经仅次于海油，成本已经低于4元，目前亏损幅度为13.6%。
对民生银行依然保持信心，特别是在看到雪球上一篇讨论银行股的文章，信心更加坚定。虽然那篇文章作者的关注点没有放在各银行坏账积累和处理过程，但是，该文提供的数据表表明，各大银行无一例外地进行过相对集中的坏账处理，一般历时3年，然后进入一个良好的经营阶段，当然，也可以说是进入下一个坏账积累阶段。
坏账是银行的固有成本，尽管曾经激进的民生银行积累的问题比较严重，但要说会导致该行破产，我想一般人都不会这么认为，但股票价格却显示投资者就是这么认为的。
民生银行贵吗？当然不贵。从整个市场看，现在处于低迷时期，而整个银行业，可以说是各行业中最低迷的一个行业，再看民生，处于其自身历史上少有的低市净率、低市盈率和高红利率时期，未来有好的表现难道不很正常吗？买入一只股票，什么时候能够获利，这存在非常大的偶然性，但是只要你买得不贵，时间长了，总会有好事情发生。
3、澳博控股
2016年第一次买入，2017年和2019年的年终总结中进行过简单讨论，2020年因受巴菲特卖出航空股的影响，进行过清仓。今年3-9月份，再次迅速大规模建仓，最终将仓位建到占港股组合的15%，然后持有至今。目前该股在组合中占比为22.38%（见港股组合网页链接），总仓位中占比17.2%。
再次买入澳博的背后，有两个基本判断：一是疫情必将过去；二是博彩是澳门的支柱产业，关系到澳门数十万居民的生计问题。从价格上看，在我再次买入的时候，澳博已经处于很多年的低位，而在我的心目中，这只股票一直应该值15港币以上，这还是上普京开业之前的估价。考虑到上普京的开业以及其它基本面的变动，该股处于需要进行价值重估的状态，而价值重估至少需要2-3年的正常经营经历。但无论如何，即便不知道它值多少，“5港币以下的价格属于便宜货”——这一结论并不难得出。
另外，在我买入的时候，国外疫情造成的死亡率已经基本稳定在流感级别，各国在逐步放开各种限制，疫情结束的曙光实际上已经显现。但是，在具体的应对措施上，国内外还是有比较明显的区别，对经济活动的影响也就存在显著的不同，这种不同导致港股市场极度承压，其中的博彩股更是极度低迷，这实际上是一个买入的极佳时机，所以，在较短的时间内，迅速将澳博买成H股投资中的第二大市值。建好自己心仪的仓位以后，所需要的就是等待国内防控政策的进一步优化，目前来看，进展还算顺利，12月7日，在防控策略上终于出现了根本性的改变，博彩股曙光就在眼前。
三、投资体系的进一步完善去年的总结里，谈起过基本定型的投资体系，在过去的一年中，又在以下几个方面出现了一些变化：
1）选股：除了“两低一高”选定投资目标，今年还尝试了在累积跌幅大的股票中寻找目标，如通过雪球“股票筛选器”中的“行情指标”选取时间最长的 “近250日涨跌幅”，将跌幅大于50%股票按跌幅进行排序，浏览股票列表并寻找投资机会。现有持股中，中国飞鹤和思摩尔国际就是用这种方法选出来的，实践效果还不错，只不过在思摩尔最便宜的时候，因为对生意了解不够且第一次使用这种选股方式，暂停了进一步买入的进程，否则，投资效果更佳。在选择这类股票时，一般会了解生意特点，注重经营数据，选择数据佳的公司，进行少量介入，然后边了解边增仓，但是在买入节奏上还有改善的空间，与“两低一高”选择的股票相比，这种选股方法选择出来的股票风险更大，应该增加两次买入间的跌幅空间，拉长两次买入间的时间间隔，如果时空限制再放得大一些，估计也是一个不错的选股并投资方式。目前，思摩尔国际和飞鹤在港股中的占比都不超过4%（见港股组合网页链接），属于低比例仓位的个股，将来，随着对生意理解的加深，也许会增加仓位。
2）卖出：卖出过程变得更加随意，主要是考虑年化收益率的问题，我们来到市场，追求的是收益率而不是展示自己判断力、耐心或长期持有的情怀，所以，追求收益率应该是投资的首要目的。在这一点上，我的观点受施洛斯观点的影响非常大。1973年，施洛斯接受采访时说：“我仅希望每年以15%-20%的速度增长，而我的平均成绩为17%，当有利润的时候，我就要将它们收入囊中。”是的，对于我们这些对公司无法进行深入研究，对投资理论也不太了解的普通投资者，及时将不太突出的账面利润变成实际利润，这一点非常重要，但可惜的是，很多普通投资者并没有意识到这一点，或者不愿承认自己研究能力不行或并不知道什么是合格的公司研究，仅依靠对公司的肤浅认知就投入大量资金，最终导致投资失败，而背锅的却是价值投资理论。
同时，随着资金量的增加，对高收益率的追求已经变得不再迫切，反而是更加追求收益的稳定性，这样也会让我卖得更加随意，只要有一些收益，就有可能选择卖出。这里的逻辑非常简单：10万的资金，20%的收益率，利润为2万；但对于千万的资金，10%的收益率就是100万的利润。
3）逐步降低融资，增加现金比例。在去年对今年的展望中就有这种打算，但是股票市场一直跌跌不休，所以，融资比例曾经一度上升到15%。考虑到投资环境会变得越来越不友好，未来AH股市的变动将会变得更为极端和频繁，可预测性变得更差。今后，在平衡市，将保留不少于10%的现金。做满堂红时，首先使用自有资金，然后再动用信用账户。
4）对新股的态度也在转变，前三个季度，每次中新股都会阅读招股书，一是为了了解生意扩大视野，二是可以对开盘价格做一个判断。到第四季度，基本放弃了这种做法，感觉仅仅读一些招股书对了解生意的帮助并不大，如果想扩大视野或能力圈，还是有目的地选取一些自己相对了解的行业，买入个股，边持有边了解的效果好。对于第二点，由于新股贡献的利润在总利润中的占比越来越低，不如开板就卖更高效，省下来的有时间可以做些其它的事情。
四、AH市场是否适合价值投资很多人认为AH市场不适合投资价值，其实价值投资是不分市场，不分国界的。从逻辑上讲，有人居住的地方就有生活和生产，就会产生交换，就需要生意，而做生意需要生产资料（资产）和合理的利润或利润增长，这就让生意具备了价值。生意具备了价值，然后比较价格与价值的关系，当价格远低于价值的时候，价值投资就有了可选目标。所以，地不分南北，国不分东西，只要有生产，有交换，有生意，有股票市场，就会有价值投资生存的土壤。如果你不能通过价值投资赚钱，那不是价值投资理论的问题，是你自己的问题，是你在该套理论上下的功夫不够。这里抛出一个问题，有多少读到这篇总结的投资者能随口说出格雷厄姆在《聪明的投资者》第十四章为防御型投资者提供的选股7标准？如果你不能随口说出，说明你的功夫真的不够。如果能说出来，那么，在第五章中，他还给出过股票组合的股票数量，你是否记得？如果记得，那么按他说的这两点构建自己的投资，你怎么可能会亏损呢？
但是，我们也必须承认，尽管价值投资适用于所有的市场，但不同的地域，股票市场的基本特征还是存在一定差异的。
图3 两种不同管理水平股票市场长期表现形态

由于存在通胀、生产效率提高、留存收益再投资等多种有利于股票市场指数增长的因素，所以，长期看，一般的市场都会呈现长期增长趋势，但是，对于那些管理水平高的社会，增长会呈现指数曲线的一些特点，而对于一些管理水平一般的市场，增长会呈现维持一定斜率的直线特征（图3）。
但是，无论哪种特征的市场，经常喝得酩酊大醉的、患有躁郁症的市场先生都会时不时为我们创造绝佳的投资机会，而作为手里捧着可乐瓶子的、理性的投资者，只需冷眼旁观他的表演，在合适的机会利用一下他的非理性即可。
我个人是价值投资的深度信任者，用了大量的时间和经历反复阅读价值投资书籍，体味书籍中遍布在各处的各种理念、观点、方法和案例，然后熟记，然后照本宣科地模拟实践，然后是让自己变得慢慢富有。
价值投资9年，资产增长14.47倍，就是对价值投资普适性的背书，特别是疫情三年，很多生意处境艰难，但是，作为投资人的我，却为家庭创造了大量的财富，三年期间资产增至2.5倍，这是价投理论的功劳，也是我一直恪守理念，遵循准则，理性实践的结果。
同时，我一直对格雷厄姆心存无限感激，一位过世那么多年的智者，让一个千里之外的普通人，通过从他那里学到的、有限的知识，就可以改变自己和家庭的命运，这样的人才是真正伟大的人。真正的伟人，不用包装，不用吹嘘，不用装模作样，他们之所以伟大是因为他们可以造福一代一代的普通民众，并由此获得民众发自内心的尊重。
五、对当前情况的判断及2023年展望从市场总体看，沪深300市盈率在11.2倍左右，处于10年历史底部，市净率1.2倍左右，基本处于10年最低点。恒生市盈率在9.7倍左右，位于过去10年平均值以下，处于低位，市净率1倍左右，位于过去10年底部位置。
从行业来看，现在最为低估的行业非银行业莫属，其它的还有房地产、钢铁、工程建设、港口、石油石化等几个行业。这几个行业，多与房地产的低迷相关，其中，除了房地产行业面临较大不确定性，很难寻找安全的个股以外，其它几个行业都会隐藏很多机会。
至于对未来的展望，三年疫情，经济已经绷得很紧，在近期重启经济的概率极大，加之价值投资的理念极其优秀，配套方法切实可行，我对在未来1年取得好的收益变得更为乐观。也许这时候会有网友翻旧账，说：你去年展望今年的时候就挺乐观。是的，当时是基于对疫情发展情况的判断，当时疫情的发展是很乐观，但谁能想到多堵了1年呢？
保持乐观的同时，我也感觉未来股票市场的波动会更频繁，波幅也会变得更大。所以，我的投资会做得更为保守，保守的标准是在平衡市时，至少保留10%以上的现金，这笔现金可以用于别的用途，也可以作为满堂红策略的首发资金，待自有现金耗尽后再使用融资，这样可以让自己的做法更为保守。