首次覆盖给予增持评级。我们预测公司2022-24年经调整归母净利分别为15.6/23.2/33.8亿元人民币，增速43/49/46%。参考同行业可比公司估值，给予公司目标价103.9元港币，对应2022-23年27.9/18.7倍PE，首次覆盖给予增持评级。

　　国内水果消费持续升级，品牌水果、进口水果需求望高增长。1)随居民可支配收入持续上升、消费者更注重饮食均衡，国内水果消费金额将持续提升，鲜果零售市场规模将由2021年的1.34万亿元增至2026年的2.07万亿元，CAGR为9.2%；鲜果分销市场规模将由2021年的1.07万亿元增至2026年的1.66万亿元，CAGR为9.2%；2)品牌鲜果分销市场规模将由2021年的3687亿元增至2026年的9146亿元，CAGR为19.9%；其渗透率将由34%提至55%；3)国内鲜果行业发展趋势是供应链、品牌化、数字化，头部公司的份额将持续提升。

　　拓品类、拓渠道、拓区域，收入与利润率双升。1)公司专注高端进口水果和高质量国产水果的全产业链运营，形成以榴莲、山竹、龙眼、火龙果、樱桃、葡萄为核心共49种品类的丰富水果产品组合；2)2021年公司在分销市场的份额达到1%位居第二、按自有品牌分销/东南亚进口水果分销金额计公司位居第一；3)按2021年销售收入计，公司为国内领先的榴莲分销商，市场份额8.3%；以及火龙果、山竹及龙眼的前五大分销商，市场份额分别2.2%、6.1%及2.8%；4)2019-21年营收20.8/57.7/102.8亿元，CAGR达122%；经调整利润2.28/6.62/10.9亿元，CAGR达128%；2022H1营收利润增速分别32/42.1%继续高增长；5)盈利能力稳步提升，2022H1毛利率达18.9%、净利率达12%。

　　五重核心优势助崛起，市场份额望持续提升。1)品牌优势，有效增强了产品的差异化、提升溢价并推动市场份额提升；2)领先的“端到端”能力，实现从源头直采到当地工厂加工、分销与分销，高效整合供应链且破除传统链条过长、中间环节过多等弊病；3)可视化的洪九星桥系统实现覆盖全业务流程的数字化运营；4)渠道优势，下游搭建起多层级、全方位的销售体系；5)规模优势，进一步增强产业链上下游议价能力。