行业研究丨深度报告 [Table_Rank]投资评级 中性丨维持

[引言：传统需求弱化加速，行业应对 Table_Summary2] 刻不容缓
回顾 2022 年，1）1-4 月，地产虽无实质好转，但“稳增长”预期叠加上游矿、焦坚挺，支撑钢价高位；这一时期，钢价+5%，钢铁板块超额收益+11%；2）5-7 月，疫情影响延续，华东复工复产不及预期，叠加原料端供给放松，成本支撑逻辑松动，钢价迎来显著下跌，行业陷入大面积亏损。这一时期，钢价-19%，钢铁板块超额收益-13%；3）8-11 月，保竣工与基建发力下，需求边际略有好转，但行业在减产和复产中循环往复，盈利至今仍未显著改善；这一时期，钢价-7%，钢铁板块超额收益+2%。总而言之，2022 年钢铁供需双弱格局深化，原料压力步步紧逼，冶炼环节利润占比不到 10%，行业景气一路下滑。而更深层次担忧在于，地产等传统需求弱化命题，被大环境加速摆至台面，但行业尚未做好全面应对准备。
“修复”之路：短期外生改善企稳
修复，或是钢铁行业 2023 年关键词。1）原料压力逐步缓释。随着前期产能释放以及宏观扰动因素消除，铁矿、废钢供给或边际宽松，预计全球铁矿供给 2023 年+4.0%，有望缓释钢铁成本端压力；2）需求端，重心仍看地产开工，但底部渐过。直接需求和间接需求合计占比超过
50%的地产用钢需求何时修复，一直是弹性所在。一方面，地产库存高位，映射开发商资金链紧缺；另一方面，去化周期延长和需求侧转弱压制开发商拿地、开工信心。但好转信号正在逐步增强，信贷、债券、股权政策三箭齐发，地产融资收紧周期结束，由此后续地产销售、竣工端改善，终将带动新一轮前端“拿地、新开工”数据实质好转，分歧则在于两大环节传导节奏判断；3）行业中枢提高，行政减产力度影响幅度。行政减产始终为期权项，非常时期适度控产配合需求边际复苏，行业吨钢毛利中枢抬升或更为快速显著，当然，2023 年减产形式与力度均具有不确定性。
“自强”之路：长期内生优化升级
外生干预，并非常态；内生优化，方可长久：1）完善废钢+电炉产业链，替代部分铁矿石；2）国内钢企兼并重组推进，同步进行外矿资源掌握与内矿开发，以“基石计划”为代表；3）长期，改革钢铁需求侧，控制低附加值钢种，发展高端品种钢，契合制造业转型升级大背景。4）阶段性，把握结构性景气切换，适时调整柔性产能。传统周期从总量向结构的过渡中，细分赛道的景气是我们更加值得重视的领域，根据不同下游景气度，进行产能方面调整匹配。
投资：普钢因势而动，细分跟随景气
2023 年，“估值与基本面双底部+需求预期边际好转+供给潜在行政减产”将构成钢铁股投资主要思路。此外，投资结构性需求景气且具有较高壁垒的细分赛道龙头，或更具“长久期”投资价值。建议关注：1）受益于新能源和高能效，且具备高壁垒的硅钢产业链上的企业，如宝钢股份、首钢股份、华菱钢铁、望变电气等；2）受益于火电锅炉需求增长预期的企业，如武进不锈、常宝股份、盛德鑫泰等；3）盈利能力稳定，成长属性较强，具备高α投资价值的特钢和钢加工龙头企业，如中信特钢、久立特材、甬金股份等。